20191103-兴业证券-光伏玻璃：短期较难看到景气大幅下滑的情况_12页_649kb

光伏玻璃行业分析报告总结

核心内容

本报告分析了2020年国内与海外光伏需求的增长前景，以及光伏玻璃行业的产能变化与市场格局，并对信义光能与福莱特玻璃两家公司提出了“买入”评级的投资建议。

主要观点

• 光伏需求增长：2020年国内与海外光伏需求有望实现双增长。国内光伏装机预计在35-40GW，海外装机有望达到100GW。
• 光伏玻璃景气度：短期光伏玻璃行业景气度难以大幅下滑，2020年有效产能相比2019年增长约19%，若全球光伏需求增长15%，则行业景气度将维持稳定。
• 行业格局：光伏玻璃行业已形成双寡头格局，信义光能与福莱特玻璃预计2020年末市占率将超过60%，其规模与成本优势难以被超越。
• 投资建议：推荐信义光能（968.HK）与福莱特玻璃（6865.HK），因其具备良好的产能扩张计划和行业领先地位。

关键信息

2020年光伏需求预测

• 国内光伏装机：预计2020年新增装机在35-40GW之间，因部分2019年装机延后和平价项目的补充。
• 海外光伏装机：预计2020年新增装机约100GW，受益于全球降息和产业链成本下降。

光伏玻璃产能变化

• 2020H1有效产能增长：相比2019H2，2020H1光伏玻璃有效产能增长约7.7%，主要来源于现有产线复产和部分新产线投产。
• 2020全年有效产能增长：相比2019年，2020年光伏玻璃有效产能增长约19%，但该增长为上限，未考虑冷修和产能调整。

行业格局

• 双寡头格局：信义光能与福莱特玻璃是光伏玻璃行业的主要企业，预计2020年末市占率将超过60%。
• 中小企业的扩张：虽然中小企业如亚玛顿和福建新福兴计划投产新产能，但其最终投产情况仍需观察。

产能布局

• 新产线选址：国内新产线主要集中在安徽凤阳和广西北海，这有助于提升行业集中度。
• 信义光能：计划在广西北海和安徽芜湖分别投产两条1000吨/日产线，预计2020年末产能达到11800吨/日。
• 福莱特玻璃：计划在安徽凤阳和越南投产新产线，其中越南产线因台风季节推迟至2020年中投产。

投资建议

• 信义光能（968.HK）：

  • 规模领先，产能扩张计划饱满。
  • 2019-2021财年预计营收分别为9,290、11,660和13,743百万港元，归母净利润分别为2,446、2,989和3,330百万港元。
  • 维持“买入”评级，目标价4.90港元。

• 福莱特玻璃（6865.HK）：

  • 适时的产能扩张稳固行业地位。
  • 2019-2021年预计收入分别为5,058、6,590和7,741百万元，归母净利润分别为727、992和1,123百万元。
  • 维持“买入”评级，目标价5.08港元。

风险提示

1. 国内光伏需求不及预期。
2. 海外需求景气度回落。
3. 海外国家出台严厉的贸易制裁。

附录

• 分析师：余小丽（兴业证券经济与金融研究院）
• 联系人：车昀佶
• 报告日期：2019年11月3日
• 报告编号：未提供
• 图表：
  • 图1至图11分别展示了中国季度新增光伏项目并网容量预测、光伏新增装机容量预测、光伏装机结构、光伏装机市场、组件出口量、海外新增装机容量预测、历史光伏玻璃价格和产能走势、光伏玻璃有效产能测算、前五大光伏玻璃产能企业、信义光能与福莱特玻璃合计产能市占率预测。
• 表格：
  • 表1至表8分别展示了光伏玻璃产能新投产、冷修和复产的详细统计、财务指标预测、产能扩张计划、以及光伏行业估值对比。

投资评级说明

• 投资建议分为股票评级与行业评级，股票评级包括买入、审慎增持、中性、减持和无评级，行业评级包括推荐、中性和回避。
• 评级标准为报告发布日后12个月内公司股价或行业指数相对相关市场代表性指数的涨跌幅。

法律声明

• 本报告仅供兴业证券客户使用，不构成任何证券买卖的邀请或要约。
• 报告中的信息和意见仅供参考，不构成个人推荐。
• 报告内容可能根据市场变化进行调整，投资者应自行关注更新。
• 本公司不对使用报告所造成的任何损失承担责任。