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天立教育國際控股有限公司 (01773) 新股研究總結

核心內容

天立教育國際控股有限公司（股票代碼：01773）於2018年7月12日在香港交易所上市。本次全球發售共發行5億股，其中香港發售5,000萬股（佔10%），國際發售4.5億股（佔90%），並行使超額配股權發行7,500萬股。發售價格範圍為2.26港元至2.66港元，預計發售後市值在45.2億至53.2億港元之間。

主要業務與市場地位

• 天立教育是中國西部地區領先的民辦教育服務提供商，主要從事K-12（幼兒園至12年級）教育服務，並提供相關培訓服務。
• 截至2017年秋季學期末，公司旗下K-12學校入讀人數約為20,924人，位列中國西部地區第二大民辦學校營運機構。
• 公司的校網由自有學校、托管學校及特許早教中心組成，截至2018年6月20日，共有13所營運中K-12學校、11間培訓中心及4間早教中心。

股東架構

• 羅實先生（主席、行政總裁及執行董事）持股43.13%。
• 156名合資格僱員（包括董事、校長及教師）持股5.36%。
• 其他30名個人投資者共持股26.51%。
• 公眾股東持股25.00%。

所得款項用途

本次全球發售所得淨額預計為11.3784億港元（按每股2.46港元計算），資金用途如下：

• 6.8270億港元：用於擴大四川省校網並打入其他市場
• 3.4135億港元：償還銀行貸款
• 1.1378億港元：營運資金及其他一般企業用途

財務表現

收入結構分析

同業比較

優勢與發展機遇

• 市場增長：中國西部地區民辦基礎教育市場預期將以15.6%的複合年增長率增長（2016-2021年）。
• 多元化收入：公司擁有高中、初中、小學、幼兒園、培訓中心及早教中心等多元收入來源，有助降低風險。
• 政策支持：2013年「獨生子女政策」放寬，2015年「二孩政策」實施，預計將推動出生率上升，進而增加學生入讀人數。
• 合理估值：2017年市盈率為28.8倍至33.8倍，與同業相比處於合理範圍。

劣勢與風險

• 市場分散：中國西部民辦基礎教育市場極為分散，2017年五大集團合共僅佔1.1%市場份額，天立教育市場份額僅為0.3%。
• 議價能力有限：市場份額小，導致公司議價能力有限。
• 業務缺乏獨特性：作為第十間在香港上市的中國學校營運商，其業務模式缺乏獨特性，可能影響投資者興趣。

投資建議

• 投資建議：中性
• 理由：公司具有一定的市場增長潛力與多元化收入結構，但受限於市場分散度與缺乏業務獨特性，投資者需謹慎評估風險與回報。

重要披露

• 本報告由東亞證券有限公司編製，東亞銀行為其母公司。
• 分析員觀點反映其個人意見，並無與報酬直接或間接相關。
• 本報告僅供參考，不構成任何投資要約或建議。
• 本報告所載資料及意見可能根據市場變化而調整，且未考慮讀者特定投資目標或財務狀況。
• 建議投資者獨立思考並諮詢專業意見。