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映客互娱有限公司 (03700) 新股研究总结

核心内容

映客互娱有限公司（03700）是一家中国领先的移动端直播平台，其核心产品“映客App”自2015年5月上线以来迅速发展，截至2017年底已拥有超过1.945亿注册用户，市场占有率达15.3%（按2017年收入计）。按平均每月活跃主播数量计，映客互娱是2017年中国最大的移动端直播平台；按平均每月付费用户数量计，排名第四。

公司概况

• 联席保荐人：中金、花旗、德银
• 全球发售股份：302,340,000股（占扩大后股本15%）
• 香港发售股份：30,234,000股（10%）
• 国际配售股份：272,106,000股（90%）
• 超额配股权：45,351,000股
• 上市日期：2018年7月12日
• 公众股东占比：15.00%
• 总股本：100.00%

股东架构

• 奉佑生（董事长兼CEO）：17.80%
• 廖潔鳴（首席运营官）：3.99% + 4.30%（通过两家公司控制）
• 侯廣凌（首席技术官）：3.99% + 4.30%（通过两家公司控制）
• 姜谷鹏（首席战略官）：6.62%
• 多米在线（新三板：839256）：12.40%
• 北京昆伦万维科技（深交所：300418）：8.70%
• 独立第三方：合计约25.20%
• 腾讯（00700）：0.77%

所得款项用途

全球发售所得净额预计为12.172亿港元（基于每股4.43港元估算），主要用于以下方面：

• 营销：365.2百万港元
• 丰富产品与内容：243.4百万港元
• 技术开发与提升研发实力：243.4百万港元
• 战略性投资及收购：243.4百万港元
• 一般营运资金：121.7百万港元

财务资产概览（单位：百万港元）

營運數據節錄（单位：千人）

主要观点与关键信息

优势与发展机遇

• 主播策略：集团通过动员大量用户成为主播，而非依赖少数高级主播，从而丰富平台内容，增强变现能力。
• 用户增长：月均付费用户充值金额（AGBPPU）从2015年的190元人民币增长至2017年的406元人民币，增幅超过一倍。
• 市场潜力：中国移动端直播市场增长迅速，MAU和MPU年复合增长率分别达99%和117%。

劣勢與風險

• 市场增长放缓：预计2017至2022年MAU和MPU年复合增长率将回落至23%和26%。
• 主播管理风险：由于大部分主播未与集团签订合约，存在不当行为或误用平台的风险，可能损害集团声誉。
• 监管风险：作为新兴市场，直播行业可能面临政府加强监管或更严格的法规，影响用户使用量和集团发展。
• 业务可持续性：集团2017年收入同比下降9%，显示增长放缓，业务模式尚未完全具备可持续性。
• 估值风险：按非国际财务报告准则，集团以7至9倍2017年历史市盈率定价，尽管为单位市盈率，但估值吸引力有限。

重要披露

• 本报告由东亚银行有限公司的全资附属机构东亚证券有限公司编制。
• 分析员声明：报告内容反映其个人观点，与所得报酬无直接关系。
• 免责声明：报告仅供参考，不构成任何投资要约或建议，投资者应独立判断。
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• 报告未考虑读者的特定投资目标或财务状况。

总结

映客互娱作为中国第二大移动端直播平台，具备较大的市场基础和用户规模，但其业务模式尚未完全具备可持续性。尽管有营销和内容发展的潜力，但市场增长放缓、主播管理风险及监管不确定性仍是主要挑战。其估值相对保守，可能影响投资者信心。整体来看，映客互娱在行业竞争中需进一步巩固其市场地位，以应对未来的发展压力。