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福森藥業有限公司 (01652) 新股研究總結

核心內容概覽

福森藥業有限公司 (01652) 於2018年7月11日在香港交易所上市，發售股份總數為2億股，其中香港發售2,000萬股（佔10%），國際發售1.8億股（佔90%），並設有超額配股權3,000萬股。每股發售價範圍為2.0至3.0港元，預計發售淨額為4.543億港元。公司主要從事中成藥及西藥產品的生產、推廣與銷售，產品包括雙黃連口服液、注射液及其他中成藥和西藥。

主要觀點

市場地位與產品結構

• 福森藥業是中國中成藥感冒藥市場中雙黃連類感冒藥的市場領導者。
• 2017年，雙黃連類感冒藥為感冒類中成藥市場最大類別，福森藥業佔有該市場的33.3%份額，為最大雙黃連口服液製造商，市場份額達35.5%；雙黃連注射液市場份額為91.6%，為市場龍頭。
• 截至2018年6月21日，公司擁有27種產品，主要分為雙黃連類感冒藥及其他中成藥及西藥。

財務表現

• 2015至2017年收入分別為369,000萬、442,000萬及453,000萬人民幣，收入持續增長。
• 毛利逐年上升，毛利率由47.0%增至55.7%，顯示公司盈利能力強化。
• 股東應佔利潤在2017年為97,000萬人民幣，純利率維持在21.4%。
• 經營現金流表現良好，分別為盈利的1.56倍、1.81倍及1.38倍。

所得款項用途

• 所得款項將用於：
  • 在河南省淅川縣興建口服液生產線：0.909億港元
  • 建設智能倉庫及草藥加工設施：0.454億港元
  • 產品廣告及營銷：0.454億港元
  • 研究及開發活動：0.454億港元
  • 併購：1.364億港元
  • 營運資金及其他一般企業用途：0.454億港元

股東架構

• 上市後股東結構如下：
  • 曹篤篤先生：15.86%
  • 曹長城先生：22.52%
  • 福森信託（曹長城先生創立）：22.52%
  • 华润医药基金：7.50%
  • 獨立第三方孫瞳女士：1.60%
  • 獨立第三方林曉波先生：5.00%
  • 公眾股東：25.00%

同業比較

福森藥業的估值較同業低，但考慮其業務規模，尚屬合理。

優勢與發展機遇

• 市場領導地位：在雙黃連口服液和注射液市場佔有顯著份額，是該細分市場的領導者。
• 強勁現金流：經營現金流表現優異，顯示公司具有良好的財務基礎。
• 策略性合作：與華潤醫藥商業集團有限公司、華潤堂有限公司及九州通醫藥集團股份有限公司簽訂策略性框架協議，有助提升市場佔有率。

劣勢與風險

• 產品依賴度高：公司業務高度依賴雙黃連口服液和注射液，市場門檻較低，存在產品多元化不足的風險。
• 政策風險：2017年中國監管部門對中成藥注射產品的限制可能影響雙黃連注射液的銷售。
• 估值偏低：相比同業，福森藥業的市盈率較低，反映市場對其未來增長潛力的評估較保守。

投資建議

• 投資建議：中性
• 理由：福森藥業擁有強大的市場地位及盈利表現，但其產品集中度高，且面臨政策風險，因此投資者需謹慎評估風險與回報。

重要披露

• 本報告由東亞證券有限公司編製，並非投資建議。
• 分析員觀點反映其個人意見，與其報酬無關。
• 本報告資料來源可靠，但不保證其準確性。
• 投資者應獨立思考，不應依賴本報告作出投資決定。
• 建議投資者諮詢專業顧問以獲取法律或財務意見。
• 廣東東亞銀行及其關聯公司可能持有福森藥業股份或提供投資銀行服務。