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基石控股有限公司 (01592) 新股研究總結

核心內容概述

基石控股有限公司（“基石控股”）是一家在香港經營超過22年的雲石及花崢石工程分包商，提供從採購、加工、鋪砌到後續服務的一站式解決方案。公司於2018年6月20日進行全球發售，發售股份為3億股，佔擴大後股本的25%。其中，香港發售為3,000萬股（佔10%），國際配售為2.7億股（佔90%），並設有超額配股權4,500萬股（佔90%）。發售價格範圍為每股0.40至0.50港元，預計市值為4.8億至6.0億港元。

主要觀點與關鍵信息

1. 股東架構

• 全球發售後，雷雨潤先生（主席、執行董事及行政總裁）持股比例為75%，公眾股東佔25%。

2. 所得款項用途

• 全球發售所得淨額預計為8,720萬港元（以每股0.45港元計算）。
• 所得款項將用於以下用途：
  • 中標項目或潛在項目啟動資金：6,930萬港元
  • 增聘員工及購買汽車：310萬港元
  • 提升服務及加大銷售營銷力度：520萬港元
  • 實施ERP系統及增聘技術人員：260萬港元
  • 償還銀行貸款：700萬港元

3. 財務表現

• 收入：2015年為21.3億港元，2016年為22.2億港元，2017年為22.5億港元，呈緩慢增長趨勢。
• 毛利：2015年為7.3億港元，2016年為6.4億港元，2017年為6.3億港元，毛利率由34.4%降至28.0%。
• 股東應佔利潤：2015年為4.4億港元，2016年為2.7億港元，2017年為2.5億港元，淨利潤持續下降。
• 純利率：由20.5%降至11.2%，顯示盈利能力下降。

4. 收入結構

• 主要收入來自供應及鋪砌服務（佔97.8%至97.8%），其次是石材銷售（佔2.2%）。
• 服務收入在2015至2017年間持續佔收入主體，但銷售收入波動較大。

5. 同業比較

• 基石控股的市盈率遠高於行業龍頭中國建築，但其市值較小，估值不具吸引力。

6. 優勢與發展機遇

• 市場對高端石材產品需求增長，加上政府推動的大型項目（如西九文化區、啟德發展計劃）預計將帶動雲石及花崢石工程市場規模以8.8%的複合年增長率增長至2021年的309億港元。
• 基石控股為香港第二大市場參與者，佔市場份額約11.0%，具有一定的市場地位。

7. 劣勢與風險

• 入行門檻低：香港對雲石及花崢石工程分包商無特別許可或註冊要求，導致市場競爭激烈。
• 應收款週轉日數上升：2015年為44日，2016年為48日，2017年升至93日，反映公司回收資金效率下降，可能存在信用風險。
• 淨利下降：2017年淨利同比下降7.6%（剔除上市費用），顯示公司未能有效把握高端項目發展機會。
• 估值偏高：市盈率遠高於行業平均，且市值相對較小，投資吸引力有限。

投資建議

• 投資建議：不吸引
  基石控股的估值相對偏高，且財務表現未見顯著改善，加上市場競爭激烈和資金回收效率低下，使其在投資者眼中缺乏吸引力。

重要披露

• 本報告由东亚证券有限公司（东亚银行有限公司之全资附属机构）编制。
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