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固定收益点评总结

核心内容

在经济下行压力加大的背景下，政策转向“稳增长”，成为2022年一季度的投资主线。随着中央经济工作会议及多项政策会议的召开，政策力度和节奏虽存在分歧，但边际改善趋势明确，宽信用政策逐步落地，市场对“稳增长”信心增强，这为可转债市场带来投资机会。

主要观点

• 政策导向明确：中央经济工作会议及后续政策会议多次强调“稳增长”，表明政策支持力度较大。
• 市场主线清晰：建筑、房地产、银行、建材等受益行业在2021年12月后表现良好，预计“稳增长”主线将贯穿2022年一季度。
• 转债估值支撑：货币政策宽松背景下，转债估值保持高位，流动性充裕，有利于市场表现。
• 风险偏好分化：不同投资者可选择不同类型的转债，如纯债溢价率低的品种作为底仓，或具有高弹性、高α属性的品种作为配置。

关键信息

上游：煤炭行业

• 靖远转债：属于煤炭行业，公司业绩由煤价决定，2022年煤价预计维持高位，盈利有保障。转股溢价率15.3%，建议积极关注，但需警惕赎回风险。
• 金能转债：以煤化工与石油化工为主营业务，盈利增长潜力大，转债明确3月底前不赎回，建议积极参与。

中游：非金属建材与钢铁

• 非金属建材：
  • 旗滨转债：α属性较强，建议重点关注。
  • 玻纤与水泥：同质性强，体现行业β属性，预计景气度延续，建议积极参与。
• 钢铁：
  • 甬金转债：不锈钢冷轧龙头，α属性强，建议作为弹性品种配置。
  • 濮耐转债：耐火材料龙头，β属性强，性价比高，建议积极参与。
  • 本钢转债、凌钢转债：基本面不突出，更多体现行业β属性，建议配置价格较低的品种。

下游：基建施工、房地产施工与咨询服务

• 基建施工：
  • 核建转债：央企龙头，建议积极参与。
  • 东湖高新转债：地方性企业，性价比较高，可作为底仓。
• 房地产施工：
  • 中装转2：切入分布式光伏，业绩增长点明确，建议积极关注。
• 咨询服务&装配式建筑：
  • 华阳转债：转股溢价率偏高，但正股估值处于底部，建议关注2月底解禁机会。
  • 鸿路转债：钢结构制造与装配式建筑相关，建议积极参与，但需关注赎回风险。

银行板块

• 政策支持：稳增长政策推动银行板块估值修复，宽信用逐步落地。
• 投资建议：
  • 底仓品种：中信转债、浦发转债，纯债溢价率低。
  • 平衡型品种：兴业转债、南银转债、杭银转债、苏行转债、张行转债，地产风险暴露较多，具有扩张弹性。
• 风险提示：需关注政策推进不及预期及股市波动风险。

建议策略

• 关注主线行业：建筑、房地产、银行、建材等“稳增长”受益行业。
• 配置高α品种：如旗滨转债、甬金转债、中装转2等。
• 把握行业β机会：如玻纤、水泥、濮耐转债等。
• 选择低风险品种：如中信转债、浦发转债，作为底仓配置。
• 注意赎回风险：部分转债明确不赎回，但需警惕其他品种的赎回可能。

风险提示

• 稳增长政策推进不及预期。
• 股票市场波动加剧。

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图表目录

• 图表1: GDP增速放缓
• 图表2: 月度数据显示经济仍处于走弱趋势
• 图表3: 近期中央关于稳增长的表述
• 图表4: 2021年12月以来各行业涨跌幅
• 图表5: “稳增长”相关转债
• 图表6: 煤炭转债概况
• 图表7: 中游相关转债概况
• 图表8: 稳增长相关产业链下游转债概况
• 图表9: 银行转债概况