可转债1月月报：守“稳”待时，条款防“赎”-20220209-华创证券-22页_2mb

债券深度报告总结

核心内容概述

本报告主要分析了2022年1月可转债市场的表现，包括转债指数、个券走势、估值情况、条款变动及基金持仓变化等。同时，对2021年四季度公募基金可转债持仓进行了总结，并展望了2022年2月至3月市场可能的发展趋势。

主要观点与关键信息

一、转债指数回撤较小，稳增长板块相对抗跌

• 转债指数表现：1月份中证转债指数下跌2.36%，跑赢上证指数和创业板指数等主要股指。
• 行业表现：
  • 稳增长板块：银行、建筑建材、汽车、农业等板块转债表现较好。
  • 成长板块：绿电、新能源汽车、半导体等热门行业转债跌幅较大。
• 赎回影响：部分承诺不提前赎回的转债在1月公告提前赎回，导致跌幅较大，如银河转债、东财转3等。

二、估值中枢仍较高，不赎回条款引关注

• 估值情况：1月平均转股溢价率升至2017年以来的95%分位数以上，高价转债估值仍处高位。
• 价格波动：1月28日，可转债收盘价平均值为125.49，转换平价为93.26，均较2021年末有所回落。
• 条款变动：1月至2月共有17支转债重新开始赎回条款累积，需关注赎回风险。

三、转债参与度继续提升，可转债重仓有所分化

• 基金持仓增长：2021Q4公募基金持可转债市值达2605.09亿元，较三季报增加约418亿元。
• 持仓结构变化：
  • 增配行业：农业、非银、电子等。
  • 减配行业：化工、通信、交运等。
• 基金持仓市值前十：南银转债、大秦转债、温氏转债等个券持仓市值居前。
• 基金持仓张数变化：部分转债持仓张数增加，如万讯转债、大秦转债等；部分减少，如采掘、轻工制造等。

四、一级发行淡季，待发转债超600亿

• 新券发行：1月共4支转债启动发行，合计规模26.84亿元，发行中签率不高。
• 待发转债规模：截至1月28日，待发转债规模超过600亿元，包括通威股份、成都银行、华友钴业等。
• 退市情况：1月有4支转债退市，合计规模85.06亿元，平均存续期为3.8年。

投资建议

1、稳增长相关板块

• 建筑建材：关注交科转债、万青转债、蒙娜转债、弘亚转债等。
• 大金融：关注兴业转债、南银转债、杭银转债、苏银转债等。
• 生猪养殖：关注牧原转债、温氏转债、希望转债等。
• 周期品：关注齐翔转2、明泰转债等，因其一季度价格仍处高位，一季报或可期。

2、成长板块

• 绿电与半导体：关注天合转债、闻泰转债、晶科转债等龙头个券。

风险提示

• 正股业绩不及预期
• 货币政策等不及预期
• 突发信用事件冲击
• 外围市场波动

报告亮点

• 从供需、估值与条款、正股等角度回顾了1月份可转债的二级行情和一级发行情况。
• 分析了公募基金可转债持仓的行业分布及变化趋势。

投资逻辑

• 稳增长政策持续落地，2月至两会前可期待信贷改善及政策推出。
• 成长板块个券平价调整幅度较大，估值较高，3月前后或交易一季报业绩预期。
• 建议左侧关注相关龙头个券，规避有赎回风险的高价高估值个券。

关键数据

• 1月转债指数下跌2.36%，上证指数下跌7.65%，创业板指数下跌12%以上。
• 1月平均转股溢价率升至40%，高于2021年末。
• 2021Q4公募基金持可转债市值占净值比为1.03%，较三季报提升。
• 汇添富可转债成为持有市值最大的基金，持有市值达90.25亿元。
• 2021年可转债基金单位净值涨幅均值为20.96%，其中前海开源可转债和广发可转债涨幅超过40%。

图表目录

• 图表1：转债指数小幅回落
• 图表2：中证转债指数成交金额
• 图表3：正股行业指数涨跌幅
• 图表4：一月份转债个券涨幅前十五
• 图表5：一月份转债个券跌幅前十五
• 图表6：平均转股溢价率
• 图表7：按余额加权的转债收盘价和转换平价
• 图表8：可转债市场收盘价格分位数
• 图表9：破面占比保持较低
• 图表10：2022年1月份下修案例
• 图表11：赎回公司列表
• 图表12：溢价率与纯债收益率走势
• 图表13：平价在130元以上的个券平均溢价率
• 图表14：1月和2月重新开始累积的个券
• 图表15：正股行业估值及分位数
• 图表16：公募基金持可转债市值增长
• 图表17：公募基金持可转债占净值比回升
• 图表18：二级债基持有可转债市值提升较大
• 图表19：二级可转债市值占净值比有所下降
• 图表20：天弘基金持有可转债市值增长较快
• 图表21：汇添富可转债持有转债市值跃居第一
• 图表22：2021Q4基金持有市值前十
• 图表23：2021Q4基金持有指数前十
• 图表24：Q4季度持仓张数增加前十
• 图表25：Q4季度持仓张数减少前十
• 图表26：转债行业配置情况环比及与指数对比
• 图表27：可转债基金2021年单位净值涨幅与2022年1月单位净值涨幅
• 图表28：转债基金转债仓位与股票仓位散点图
• 图表29：可转债基金前五大重仓券统计
• 图表30：1月共4支转债启动发行
• 图表31：1月份中签率不高
• 图表32：1月份上市转债首日涨幅和转股溢价率
• 图表33：转债上市首日涨跌幅和转股溢价率均值
• 图表34：1月份退市可转债一览
• 图表35：转债退市规模分月