20220209-德邦证券-固定收益专题_未来利率什么时候可能会反转_13页_1mb

固定收益专题总结

核心内容

本报告由德邦证券分析师徐亮撰写，主要分析未来利率反转的可能性及债券市场投资策略。徐亮为德邦证券固定收益方向宏观利率组组长，具备丰富的行业经验和专业资质。

主要观点

1. 当前债市面临利率反转风险

   • 债券利率处于低位震荡，国债期货价格承压。
   • 央行宽松政策支撑债市，但稳增长预期带来隐忧。
   • 利率反转主要取决于经济和信用是否企稳，当前尚未出现明确信号。

2. 利率反转滞后于经济数据

   • 从历史经验（2018.12-2019.03；2020.03-2020.05）来看，利率通常滞后于经济数据企稳。
   • 社融增速触底后，国债收益率才出现回升，显示投资者更倾向于趋势投资而非提前反转。

3. 建议保持谨慎，关注票息收益

   • 在经济信号未明确企稳前，不建议提前做空或降久期。
   • 债券的票息收入仍是主要收益来源，应重视。

4. 利用国债期货进行对冲

   • 建议投资者考虑利用国债期货进行套保，尤其是做空十年期国债期货。
   • 1月以来，10年期国债期货基差缓慢上升，表明市场参与度提升。
   • 2月基差向0收敛，短期收益有限，但现券票息收入仍可观。
   • 短端现券+做空十年期期货策略可捕捉曲线变陡机会。

5. 关注经济指标与国债收益率的关系

   • 国债收益率变化滞后于工业增加值、社融增速、高炉开工率、发电集团耗煤量和美元指数。
   • 这些指标可作为判断利率走势的重要参考。

关键信息

1. 利率反转时间判断

• 短期因素：央行宽松政策支撑债市，但稳增长预期可能引发利率上行。
• 长期因素：利率反转依赖经济和信用的企稳，目前尚未出现明确信号。
• 历史经验：利率通常滞后于社融增速和经济数据企稳，因此不宜过早反转。

2. 投资策略建议

• 稳健策略：在经济信号未明确前，保持债券持仓，重视票息收入。
• 对冲策略：利用国债期货进行套保，尤其是做空十年期国债期货。
• 组合策略：短端现券+做空十年期期货，可捕捉曲线变陡机会。

3. 经济指标与国债收益率关系

• 工业增加值：国债收益率滞后于工业增加值变化，通常滞后1-2个月。
• 社融增速：国债收益率滞后于社融增速变化，通常滞后1-2个月。
• 高炉开工率：国债收益率与高炉开工率同步性较强，但存在部分背离。
• 发电集团耗煤量：国债收益率滞后于发电集团耗煤量变化，反映经济活动趋势。
• 美元指数：国债收益率滞后于美元指数变化，美元走强通常对应国债收益率下行。

4. 风险提示

• 财政政策超预期：可能影响市场流动性。
• 基建进程超预期：可能推动利率上行。
• 房地产投资反弹超预期：可能影响信用环境。

5. 投资评级说明

• 投资评级以报告发布后6个月内的市场表现为基准。
• 股票投资评级分为买入、增持、中性、减持。
• 行业投资评级分为优于大市、中性、弱于大市。

图表目录

• 图1：国债收益率变化滞后于社融规模存量同比变化
• 图2：国债、国开利率及利差走势图
• 图3：2203合约基差走势图
• 图4：国债收益率变化
• 图5：国债收益率变化滞后于工业增加值变化
• 图6：国债收益率变化滞后于社融规模存量同比变化
• 图7：国债收益率变化滞后于高炉开工率变化
• 图8：国债收益率变化落后于六大发电集团耗煤量变化
• 图9：国债收益率变化滞后于美元指数变化

信息披露

• 报告内容仅供德邦证券客户使用，不构成投资建议。
• 数据来源为Wind和德邦研究所，分析基于作者职业理解。
• 报告中所涉及的公司可能被德邦证券持有或提供服务，不构成推荐。

分析师声明

• 徐亮具有证券投资咨询执业资格，报告内容独立、客观。
• 报告数据和信息来源于市场公开信息，不保证其准确性。
• 报告结论反映作者研究观点，不受第三方影响。