20230503-天风证券-垒知集团-002398.SZ-Q1业绩小幅下滑_中长期市占率提升空间仍存_4页_842kb

投资评级与核心数据

• 行业： 建筑材料/装修建材
• 评级： 买入（维持），6个月目标价816元，当前价619元
• 关键财务指标（预测）：
  • 2023-2025年净利润：3.4亿、4.2亿、4.9亿（年复合增长率16%）
  • 估值：PE 12-19倍，P/B 10-9.4倍

Q1业绩表现与分析

• 业绩承压：
  • 23Q1营收78亿元（YoY-11.59%），净利润0.48亿元（YoY-134.3%），主要受民用端减水剂需求下滑拖累，但基建端需求略好于预期。
• 成本与费用：
  • 毛利率20.16%（同比+0.15pct），原材料价格下降是主要贡献因素；期间费用率14.52%（同比+1.69pct），净利率5.9%（同比下滑0.45pct）。

财务亮点与战略布局

• 产能扩张： 拟募资3亿推进福建、安徽、湖南产能扩建，新增高性能混凝土减水剂100万吨、羧酸减水剂25万吨。
• 市场份额： 2022年外加剂合成产能达138.9万吨，市占率98%（YoY+0.3pct），长三角、珠三角增长加速。
• 新增长极： 布局新能源、数字建筑等领域；双轮驱动（外加剂+检测业务），叠加技术赋能。

风险提示

• 主要风险：
  • 产能投产延迟、下游需求下滑、原材料价格飙升、新能源业务拓展不及预期、定增核准时间不确定等。