20210817-华鑫证券-舍得酒业-600702.SH-_舍得+沱牌_双轮驱动_业绩高速增长_5页_519kb

舍得酒业（600702）总结

核心内容

舍得酒业（600702）在2021年上半年实现了业绩的显著增长，主要得益于“舍得+沱牌”双品牌战略的实施以及老酒战略的推进。公司通过优化产品结构、拓展销售渠道、提升品牌价值等手段，实现了营业收入和净利润的大幅增长，展现出良好的市场竞争力和发展潜力。

主要财务指标（单位：百万元）

公司基本情况

2021H1业绩亮点

• 营业收入：23.91亿元，同比增长133.09%
• 归属于上市公司股东的净利润：7.35亿元，同比增长347.94%
• 扣非后净利润：7.28亿元，同比增长394.72%
• 每股收益：2.21元
• Q2单季业绩：
  • 营业收入：13.63亿元，同比增长119.34%
  • 归母净利润：4.34亿元，同比增长215.33%
  • 每股收益：1.29元

产品结构与渠道表现

• 酒类产品收入：21.94亿元，同比增长158.63%
  • 中高档酒收入：18.77亿元，同比增长149.01%，毛利率提升至87.99%
  • 低档酒收入：3.17亿元，同比增长235.52%，毛利率提升至49.62%
• 渠道拓展：
  • 新增经销商643家，减少360家，总经销商数达2044家
  • 批发代理渠道收入：20.15亿元，同比增长153.57%
  • 电商渠道收入：1.79亿元，同比增长233.47%
• 地区布局：
  • 省内收入：5.77亿元，同比增长174.63%
  • 省外收入：14.37亿元，同比增长146.03%

盈利能力分析

• 毛利率：2021H1提升至78.78%，其中Q2单季为79.68%，同比提升2.96个百分点
• 期间费用率：24.68%，同比下降11.31个百分点
  • 销售费用率：14.53%，同比下降6.67个百分点
  • 管理费用率：9.89%，同比下降3.75个百分点
  • 研发费用率：0.85%，同比上升0.56个百分点
• 净利率：31.35%，同比提升14.51个百分点，Q2单季为32.33%，同比提升9.57个百分点

公司未来看点

1. 老酒战略：公司全面落实老酒战略，打造“舍得酒，每一瓶都是老酒”的差异化概念，优质老酒库存已超过12万吨
2. 双品牌战略：坚持“舍得为核心、沱牌为重点”的双品牌战略，2021年下半年将加强高端产品运作，构建沱牌产品矩阵
3. 品牌价值：根据《中国500最具价值品牌》，“舍得”品牌价值为628.75亿元，“沱牌”品牌价值为512.36亿元，双品牌价值超1100亿元
4. 复星集团入主：2020年12月，复星集团以45.3亿元收购沱牌舍得集团70%股份，缓解资金压力并增强发展背书
5. 渠道拓展：加速布局电商、C2M定制、企业团购、现代商超、餐饮等新渠道，通过直播带货和数字化引流提升市场份额

盈利预测与投资评级

• 2021-2023年收入预测：46.98亿元、62.49亿元、77.66亿元
• EPS预测：3.92元、5.40元、6.87元
• PE估值：当前股价对应PE分别为52.0倍、37.8倍、29.7倍
• 投资评级：审慎推荐（维持），考虑老酒战略和复星背书，短期股价可能波动，但长期看好

风险提示

• 疫情风险：新冠疫情可能导致经济下行，消费需求下滑
• 食品安全风险：需警惕食品安全问题对品牌和市场的影响

财务结构与现金流

• 资产负债率：持续下降，2021E为40.0%，2023E预计为33.7%
• 经营净现金流/净利润：2021E为-0.07，但2023E预计为0.62，现金流质量逐步改善

总结

舍得酒业通过“舍得+沱牌”双品牌战略和老酒概念的差异化布局，实现了业绩的高速增长。公司盈利能力显著增强，费用控制良好，同时借助复星集团的资本支持，进一步夯实了市场基础和品牌价值。未来公司将继续深化品牌建设、拓展多渠道销售，并有望在白酒行业中持续保持竞争优势。尽管存在疫情和食品安全等风险，但整体来看，舍得酒业具备较强的发展潜力和投资价值。