20190825-中泰证券-商业贸易行业周报：电商行业二季报亮眼，继续推荐A股受益标的南极电商_17页_1mb

商业贸易行业总结

核心内容

2019年电商行业二季报表现亮眼，A股受益标的南极电商被持续推荐，投资评级为“买入”。同时，其他零售板块公司如苏宁易购、永辉超市、家家悦、天虹股份和红旗连锁也获得不同程度的推荐与增持评级。整体来看，电商行业在宏观经济放缓背景下仍保持增长，尤其在低线市场和社交/特卖渠道表现突出。

主要观点

• 电商行业增长强劲：阿里、京东、拼多多、唯品会等电商龙头在2019年第二季度GMV增长均高于预期，其中拼多多增长尤为显著，达到183%。
• 南极电商表现突出：南极电商在各电商渠道的GMV增速均高于平台，其中在拼多多渠道增长160%，市占率和品牌影响力持续提升。公司盈利能力增强，预计2019-2021年归母净利润将分别增长31.84%、33.72%和32.87%。
• 苏宁易购调整战略：线上经营思路调整，下半年业绩有望改善。公司全渠道家电零售市场份额持续领先，预计2019-2021年营收和净利润将保持增长。
• 永辉超市组织架构优化：云创出表后，公司业务布局更清晰，聚焦新零售发展，预计2019-2021年营收和净利润将稳步增长。
• 家家悦拓展区域：供应链优势凸显，正在筹备跨省扩张，预计2019-2021年营收和净利润将保持增长。
• 天虹股份双轮驱动：传统业态升级与新业态培育同步推进，新零售布局较早，员工持股计划体现长期发展信心。
• 红旗连锁盈利提升：社区便利超市模式符合消费升级趋势，与永辉合作后生鲜业务发展良好，盈利进入上升通道。

关键信息

电商行业表现

• 用户增长：阿里、京东、拼多多、唯品会在2019Q2新增活跃买家数分别为2,000万、1,100万、4,000万和未披露，其中阿里和京东新增用户中超过70%来自低线市场。
• GMV增长：阿里、京东、拼多多、唯品会GMV分别增长34%、21%、183%和11%。
• 南极电商表现：2019Q2授权产品GMV在阿里、京东、唯品会渠道分别同比增长62%、37%、195%。

投资组合推荐

• 重点推荐公司：南极电商（买入）、苏宁易购（买入）、家家悦（增持）、永辉超市（增持）、天虹股份（增持）、红旗连锁（买入）。
• 估值分析：
  • 南极电商：预计2019年加总估值为320.7亿元，给予2019年30倍PE。
  • 家家悦：合理估值区间在30XPE-35XPE之间，给予2019年31XPE。
  • 永辉超市：当前市值对应2019-2021年PE分别为41/32/25倍，维持“增持”评级。
  • 天虹股份：当前市值对应2019-2021年PE分别为13/12/11倍，给予2019年20XPE。
  • 红旗连锁：当前市值对应2019-2021年PE分别为21/18/16倍，给予2019年25XPE。

市场表现

• 上周商贸零售指数上涨2.03%，跑输沪深300指数0.94个百分点。年初至今，商贸零售板块上涨9.50%，跑输沪深300指数17.41个百分点。
• 子板块表现：超市指数上涨2.52%，连锁指数上涨1.85%，百货指数上涨1.59%，贸易指数上涨2.46%。
• 涨幅前五名：深赛格（61.08%）、东方创业（13.16%）、农产品（10.52%）、深圳华强（10.51%）、南京新百（7.96%）。
• 跌幅前五名：藏格控股（-9.46%）、天虹商场（-4.62%）、汇通能源（-2.70%）、汉商集团（-1.84%）、昆百大A（-1.51%）。

风险提示

1. 互联网零售行业具备较高弹性，若市场下行风险较大，板块将面临较大下行压力。
2. 传统线下零售企业转型线上需大量资本和费用开支，线上业绩若低于预期将影响整体表现。
3. 线上线下融合未达预期，管理层对转型未达成统一可能影响发展进程。

附：重点公司财务预测（单位：亿元）