20170926-中原证券-东江环保-002672.SZ-公司深度分析_危废处理龙头_产能有望稳步提高_21页_2mb

东江环保（002672）公司深度分析总结

核心内容概述

东江环保是国内危废处理行业的龙头企业，具备较强的市场竞争力和持续增长能力。公司通过自建和收购方式不断扩大危废处理能力，至2016年底拥有146万吨/年的危废处理能力，2017年中增至153万吨/年，预计至2020年综合处理能力将达到350万吨/年。公司主营业务涵盖工业危废的资源化、无害化处理，市政废物无害化处理，并拓展至水治理、环境工程等领域，成为综合环境治理服务商。2017年9月25日收盘价为16.10元，市净率4.34倍，流通市值87.27亿元。

主要观点

• 行业前景广阔：危废产量持续增长，处理率偏低，存在较大供需缺口，行业集中度有望提升。
• 公司竞争力强：公司危废处理能力远超行业其他公司，具备技术优势、资源背景及融资能力，有助于异地扩张和业务拓展。
• 技术输出与EPC模式：公司通过危废EPC工程进行技术输出，有助于开拓新市场，提升盈利能力。
• 估值合理：公司PE为29.8倍，PB为4.00倍，估值处于行业合理水平。
• 投资建议：维持“增持”评级，预计2017、2018年EPS分别为0.54、0.74元，PE分别为29.8倍、21.7倍。

关键信息

1. 公司概况

• 成立于1996年，2012年A股上市。
• 2016年大股东股权转让，广晟资产经营有限公司成为第一大股东，增强公司实力。
• 业务涵盖工业危废资源化、无害化处理，市政废物无害化处理，以及水治理、环境工程等领域。

2. 危废行业分析

• 行业现状：危废产量年均增长5%，实际处理率偏低，约为37.85%，存在较大市场缺口。
• 行业集中度：行业参与者众多，市场集中度较低，大型企业通过兼并收购和异地扩张提升市场份额。
• 未来趋势：危废处理行业有望通过技术进步和政策推动提升集中度，大型企业将主导市场。

3. 产能扩张与业务结构优化

• 产能扩张：公司2017年综合处理能力为153万吨/年，预计2017年达169万吨/年，2018年达241万吨/年，2020年达350万吨/年。
• 区域布局：公司覆盖华东、华南等核心危废排放区域，业务涉及20多个行业，拥有2万家客户。
• 业务结构：危废处理处置业务占比提升，至2017年中为74.87%。

4. 公司经营表现

• 收入增长：2012-2016年营业收入复合增长率为14.52%，归母净利润复合增长率为18.94%。
• 毛利率稳定：2012-2016年综合毛利率基本维持在30%以上，危废处理处置业务毛利率较高，约为47.34%。
• 费用率上升：期间费用率从16.1%上升至19.63%，主要受财务费用率上升影响。

5. 盈利预测与投资建议

• 盈利预测：预计2017、2018年EPS分别为0.54、0.74元，PE分别为29.81、21.76倍。
• 投资建议：维持“增持”评级，认为公司长期竞争力突出，有望持续领跑行业。

风险提示

• 项目建设进度不及预期。
• 工业企业清洁生产可能导致危废产量减少。
• 行业竞争加剧，可能影响盈利能力。

财务数据概览

利润表

资产负债表

现金流量表

财务指标

行业与公司对比

• 危废处理能力：公司危废处理能力远超行业其他公司，预计2020年达350万吨/年。
• 毛利率对比：危废处理业务毛利率较高，资源化业务毛利率约为30%。
• 可比公司估值：公司估值处于行业合理水平，PE和PB均低于行业平均水平。

未来展望

• 公司有望通过持续的产能扩张和业务优化，提升市场份额和盈利能力。
• 技术输出和EPC模式将成为新的利润增长点。
• 行业集中度提升趋势明显，公司具备竞争优势，有望持续领跑行业。