20180901-国金证券-新高教集团-02001.HK-新高教集团18H1中报点评_业绩增速达36_已收购学校未来并表值期待_3页_825kb

报告摘要

新高教集团（02001.HK）买入（维持评级）总结

核心内容

新高教集团（02001.HK）在2018年上半年实现营业收入2.49亿元人民币，同比增长17.0%；归母净利润1.50亿元，同比增长36.0%。公司业绩表现良好，归母净利润增速高于营收增速，主要受益于服务费收入的增长。公司同时提出投资建议，目标价为7港元，维持买入评级。

主要财务指标（2017A-2020E）

指标	2017A	2018E	2019E	2020E
营业额（百万）	414	686	1155	1410
同比增长	21.5%	65.5%	68.4%	22.1%
母公司股东溢利（百万）	233	305	403	497
同比增长	108.0%	31.9%	32.4%	23.3%
毛利率	54.9%	52.0%	50.0%	50.0%
净利润率	56.3%	44.9%	35.3%	35.6%
每股收益	0.16	0.21	0.28	0.35
每股经营现金流	0.20	0.22	0.35	0.47
市盈率（倍）	30.2	23.1	17.5	14.2
市净率（倍）	4.1	3.6	3.0	2.6

股价表现

3个月：-27.81%
6个月：1.98%
12个月：83.77%
相对恒生指数：-19.27% / 12.15% / 84.00%

事件回顾

2018H1，新高教集团实现营业收入2.49亿元人民币，同比增长17.0%；归母净利润1.50亿元，同比增长36.0%；调整服务收益后的归母净利润为0.93亿元，同比增长15.5%，调整服务收益后的归母净利率为37.3%。2018H1每股收益为0.10元/股，分红0.027元/股，分红率为27%。

主要观点

业绩增长
- 营收增长主要由云南和贵州学校在校人数增加推动，两校2017/2018学年在校人数分别增长21.3%和11.5%。
- 其他收益及增益同比增长45.9%，主要受益于集团投资学校收取服务费的增长。
- 东北和华中学校尚未完全并表，其利润以73.91%和100%的比例作为服务费支付给新高教全资子公司。
费用率变化
- 销售费用率同比下降0.1个百分点至0.9%。
- 管理费用率同比下降6.3个百分点至8.7%。
- 财务费用率同比上升4.0个百分点至12.9%，主要由于2018年2月的建设银行3亿元人民币贷款和5亿港元的香港银团贷款。
运营与扩张
- 公司运营及投资6所高校，包括创办的云南、贵州学校以及投资的东北、华中、新疆和河南学校。
- 截至2018年6月30日，总在校生人数达到7.63万人，同比增长64.2%；加上甘肃学院后，总在校生人数为8.45万人，同比增长81.9%。
- 公司将继续以中国中西部地区为重点进行并购，优先选择本科学校，其次为有升本潜力的专科学校。
- 拟对现有学校持续扩容，并拓展专业资格考试及标准测试准备课程及驾驶学校等业务。
投资建议
- 基于东北、华中和河南/新疆/甘肃学校分别在18H2、19H1、19H2并表的假设，预测公司FY18-FY20归母净利润为3.05/4.03/4.97亿元。
- 对应PE分别为23x / 18x / 14x，目标价为7港元，维持买入评级。
风险提示
- 新收购学校管理运营存在不确定性。
- 民促法送审稿公开征求意见结果仍存不确定性，民促法细则尚未落地。

关键信息

公司在2017年12月29日收购了新疆财经大学商务学院。
公司计划通过自建、投资和扩容方式持续扩大高校版图。
公司计划与第三方合作开设驾驶学校，以满足师生需求。
公司在2018H1实现良好的业绩增长，净利润增速显著高于营收增速，显示其盈利能力增强。

财务比率分析

比率	2017A	2018E	2019E	2020E
资产负债率	32.9%	37.1%	34.8%	32.2%
流动比率	0.51	0.84	0.90	0.97
速动比率	0.46	0.79	0.85	0.93
资产周转率	0.16	0.22	0.32	0.35
ROE	13.5%	15.4%	17.4%	18.2%
PE	30.18	23.12	17.46	14.17
PB	4.08	3.56	3.04	2.57
EV/EBITDA	15.91	18.40	13.99	11.26