20220710-光大证券-特变电工-600089.SH-2022年半年度业绩预增公告点评_硅料+煤炭业务高景气_静待下半年特高压招标放量_3页_733kb
报告摘要
特变电工 (600089.SH) 2022年半年度业绩预增公告点评总结
核心内容
特变电工在2022年半年度实现了显著的业绩增长，预计2022年H1归母净利润为68~72亿元，同比增长119~132%。其中，2022年Q2归母净利润为37~41亿元，同比增长273~313%。公司业绩增长主要得益于硅料和煤炭业务的高景气度，以及特高压业务的潜在增长机会。
主要观点
- 硅料业务表现强劲：硅料销售量价齐升，预计2022年Q2出货量接近2.5万吨，环比提升。硅料价格从3月31日的247元/kg上涨至6月30日的284元/kg，公司Q2硅料销售均价约为260元/kg。随着新疆3.4万吨技改项目完成，新疆整体产能将达10万吨/年，进一步提升出货能力。预计2022年H2硅料价格将维持高位，公司业绩有望继续高增。
- 煤炭业务持续受益：公司2021年煤炭销量达6000万吨，预计2022年H1销量维持在3000万吨左右。由于疆外动力煤价格传导至准东，公司煤炭销售价格较2021年提升约150~200元/吨，成本稳定背景下，公司煤炭业务收入和盈利能力均有明显提升。
- 特高压业务前景良好：尽管2022年H1因疫情影响特高压招标进度放缓，但国网提出2022年电网投资超5000亿元（历史最高），预计下半年招标将放量。公司在特高压变压器产品市占率行业领先，历史中标率在25~30%之间，有望在电网投资加大背景下实现业绩提升。
关键信息
- 盈利预测：公司预计2022-2024年归母净利润分别为132.10亿元、143.76亿元和128.24亿元，对应EPS分别为3.48元、3.79元和3.38元。当前股价对应2022-2024年PE分别为8倍、7倍和8倍。
- 估值指标：2022年PE为8倍，PB为2.0倍，EV/EBITDA为6.8倍。公司估值相对较低，具备一定投资吸引力。
- 分析师评级：维持“买入”评级，认为公司硅料及煤炭业务维持高景气，特高压业务有望贡献新的业绩增量。
风险提示
- 硅料产能投放及销量不及预期
- 光伏行业新增装机量不及预期
- 电网投资不及预期
- 海外业务经营风险
公司数据概览
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 营业收入(百万元) | 44,166 | 61,371 | 74,833 | 89,127 | 97,986 |
| 净利润(百万元) | 2,487 | 9,814 | 16,210 | 17,376 | 14,824 |
| 归母净利润(百万元) | 2,487 | 7,255 | 13,210 | 14,376 | 12,824 |
| EPS(元) | 0.67 | 1.91 | 3.48 | 3.79 | 3.38 |
盈利能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 毛利率 (%) | 20.7 | 30.4 | 36.5 | 33.8 | 27.9 |
| EBITDA率 (%) | 15.6 | 27.2 | 31.6 | 28.3 | 23.1 |
| EBIT率 (%) | 9.7 | 21.8 | 26.6 | 23.7 | 18.5 |
| 税前净利润率 (%) | 8.3 | 18.8 | 24.9 | 22.4 | 17.4 |
| 归母净利润率 (%) | 5.6 | 11.8 | 17.7 | 16.1 | 13.1 |
| ROE(摊薄) (%) | 6.6 | 16.4 | 23.9 | 21.7 | 16.9 |
偿债能力指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 资产负债率 (%) | 57 | 55 | 50 | 48 | 47 |
| 流动比率 | 1.31 | 1.38 | 1.58 | 1.70 | 1.74 |
| 速动比率 | 1.15 | 1.18 | 1.38 | 1.48 | 1.51 |
| 归母权益/有息债务 | 1.25 | 1.51 | 2.03 | 2.44 | 2.78 |
| 有形资产/有息债务 | 3.41 | 4.04 | 4.87 | 5.66 | 6.34 |
费用率指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| 销售费用率 (%) | 4.98 | 3.29 | 3.20 | 3.40 | 3.20 |
| 管理费用率 (%) | 4.13 | 4.03 | 4.00 | 4.00 | 3.55 |
| 财务费用率 (%) | 2.84 | 1.69 | 1.64 | 1.23 | 1.01 |
| 研发费用率 (%) | 1.97 | 1.80 | 2.00 | 2.00 | 2.00 |
估值指标
| 指标 | 2020 | 2021 | 2022E | 2023E | 2024E |
|---|---|---|---|---|---|
| PE | 42 | 15 | 8 | 7 | 8 |
| PB | 2.8 | 2.4 | 2.0 | 1.6 | 1.4 |
| EV/EBITDA | 21.3 | 9.7 | 6.8 | 6.3 | 7.0 |
| 股息率 (%) | 0.7 | 2.0 | 3.0 | 3.2 | 2.8 |
市场数据
- 总股本：37.91亿股
- 总市值：1077.72亿元
- 一年最低/最高价：12.80元 / 30.84元
- 近3月换手率：162.68%
股价相对走势
- 1M：7.10%
- 3M：42.89%
- 1Y：128.77%
估值方法的局限性说明
本报告所含分析基于多种假设，不同假设可能导致分析结果出现重大差异。所采用的估值方法及模型存在局限性，不保证所涉及证券能够在该价格交易。
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