20220310-光大证券-特变电工-600089.SH-2022年1至2月主要经营数据点评_硅料价格高企+国网特高压建设提速_公司业绩维持高增_3页_747kb

公司研究总结：特变电工（600089.SH）

核心内容

特变电工（600089.SH）于2022年1至2月实现营业收入113.34亿元，同比增长86.94%；归母净利润20.68亿元，同比增长115.42%。公司业绩的高增长主要得益于硅料价格维持高位及国网特高压建设的加速推进。

主要观点

• 硅料价格维持高位：尽管硅料产能逐步释放，但供需仍相对紧张，预计2022年硅料均价将维持在180元/kg以上。公司技改和新产能的投产将保障出货高增，同时降低生产成本。
• 特高压建设提速：国网“十四五”特高压规划超预期，计划建设“24交14直”特高压工程，总投资3800亿元。公司作为行业领先企业，其特高压变压器产品市占率约为25%-30%，且在±1100kV特高压换流变压器等产品方面具备技术优势。
• 盈利预测上调：基于公司扩产节奏及行业景气度提升，维持“买入”评级。预计公司2021-2023年归母净利润分别为70.91亿元、104.37亿元和124.72亿元，对应EPS分别为1.87元、2.75元和3.29元。当前股价对应PE为11倍、7倍和6倍，估值持续走低。
• 两项主业增长潜力大：公司在新能源产业及配套工程、输变电业务领域均占据重要地位，未来有望在碳中和背景下持续受益。

关键信息

营收与净利润增长

• 2019-2023年营收预测：37,030百万元 → 44,166百万元 → 56,456百万元 → 66,203百万元 → 74,158百万元
• 2019-2023年净利润预测：2,018百万元 → 2,487百万元 → 7,091百万元 → 10,437百万元 → 12,472百万元
• 2019-2023年归母净利润率：5.5% → 5.6% → 12.6% → 15.8% → 16.8%
• 2019-2023年ROE（摊薄）：5.8% → 6.6% → 16.1% → 19.8% → 19.9%

盈利能力

• 毛利率：20.7% → 20.7% → 29.1% → 32.4% → 32.1%
• EBITDA率：14.2% → 17.0% → 26.6% → 27.5% → 27.5%
• 税前净利润率：7.6% → 8.3% → 17.5% → 20.6% → 21.2%

偿债能力

• 资产负债率：58% → 57% → 55% → 52% → 48%
• 流动比率：1.48 → 1.31 → 1.38 → 1.48 → 1.63
• 速动比率：1.20 → 1.15 → 1.20 → 1.29 → 1.42
• 归母权益/有息债务：1.20 → 1.25 → 1.36 → 1.63 → 2.15
• 有形资产/有息债务：3.31 → 3.41 → 3.49 → 3.88 → 4.69

费用率

• 销售费用率：5.78% → 4.98% → 4.00% → 4.00% → 4.00%
• 管理费用率：4.61% → 4.13% → 3.50% → 3.80% → 3.40%
• 财务费用率：1.90% → 2.84% → 2.25% → 2.00% → 1.69%
• 研发费用率：1.51% → 1.97% → 1.97% → 1.97% → 1.97%
• 所得税率：15% → 13% → 13% → 13% → 13%

每股指标

• 每股红利：0.17元 → 0.21元 → 0.45元 → 0.62元 → 0.72元
• 每股经营现金流：1.09元 → 1.42元 → 2.74元 → 3.92元 → 4.64元
• 每股净资产：9.39元 → 10.12元 → 11.59元 → 13.89元 → 16.56元
• 每股销售收入：9.97元 → 11.89元 → 14.90元 → 17.47元 → 19.57元

估值指标

• PE：38 → 31 → 11 → 7 → 6
• PB：2.2 → 2.0 → 1.8 → 1.5 → 1.2
• EV/EBITDA：22.0 → 16.2 → 8.6 → 7.2 → 6.4
• 股息率：0.8% → 1.0% → 2.2% → 3.1% → 3.5%

风险提示

• 硅料产能投放及销量不及预期
• 光伏行业新增装机量不及预期
• 电网投资不及预期
• 海外业务经营风险

公司基本面

• 产能提升：新疆多晶硅生产线技改预计2022H1完成，产能提升至10万吨/年；包头10万吨/年项目预计2022H2实现机械竣工，年底达产，公司总产能有望提升至20万吨/年。
• 市场地位：在特高压变压器产品市占率方面处于行业领先地位，且具备±1100kV特高压换流变压器等核心技术。
• 盈利增长：公司盈利能力持续增强，净利润率和ROE均显著提升，显示其在行业景气度提升中的良好表现。

结论

综上所述，特变电工在硅料价格维持高位和特高压建设加速的双重驱动下，业绩有望继续保持高增长。公司具备良好的盈利能力和成长潜力，维持“买入”评级。