20250508-中邮证券-许继电气-000400.SZ-收入结构优化_受益特高压景气度_5页_733kb

许继电气（000400）2024年年报及2025年一季报显示，公司营业收入达1709亿元，同比增长0.2%；归母净利润112亿元，同比增长111%。其中，2024年第四季度营收750亿元，环比增长172.8%；归母净利润22亿元，环比下降16.7%。2025年第一季度营收235亿元，同比下降16.4%；归母净利润21亿元，同比下降12.5%。

收入结构优化方面，智能变配电系统、智能电表、智能中压供用电设备、充换电设备等板块收入增长显著，分别同比增长29%、110%、67%、42%，而集成类收入占比减少。毛利率提升至208%，同比增长28个百分点，净利率达76%，同比增长0.6个百分点。主要驱动因素包括产品结构优化及"提两效"策略（降本增效）。

费用端，销售费用率上升至42%，管理费用率下降至35%，研发费用率上升至52%，整体费用率上升17个百分点，对盈利能力形成一定影响。特高压建设持续升温，公司推出全球首台405千伏/4000安气体绝缘开关设备，65千伏/4000安IGCT柔直换流阀实现首应用，有望受益于特高压景气周期。

盈利预测显示，公司2025-2027年营收预计为1897/2108/2334亿元，归母净利润分别为141/169/196亿元。2025年4月30日对应PE为15倍，首次评级为"买入"。风险提示包括电网投资不及预期、特高压项目进度滞后、行业竞争加剧及需求不足等潜在风险。

财务指标方面，2024年资产负债率51%，毛利率208%，净利率76%。2025年预测毛利率216%，净利率80%。公司经营现金流净额129亿元，投资活动现金流净额-386亿元。资产总计25265亿元，负债合计12883亿元。长远来看，资产周转率、ROE等指标持续优化，预计2027年ROE达136%。

报告由中邮证券研究所杨帅波分析师撰写，基于公开信息分析，不构成投资建议。免责声明强调报告内容仅供参考，不承担因使用报告而产生的任何责任。