20170816-招商证券-天然气行业系列深度报告之一_天然气新政影响解析——对部分A股燃气公司的配气_管输资产回报率及业绩弹性测算_33页_2mb_2mb

报告摘要

2017年6月20日，发改委发布《关于加强配气价格监管的指导意见》，规定配气环节的“准许收益率”不超过7%，并要求各地物价局制定独立的配气价格。该政策对天然气行业产生了深远影响，尤其是对A股和H股燃气公司的配气和管输业务。

燃气企业整体指标与配气收益率不等同
- A股燃气企业的ROA、ROE等指标不能简单等同于配气业务的收益率。
- 各公司燃气销售收入占比差异显著，从8%到94%不等，这导致无法直接比较各公司整体财务指标。
配气和管输业务的资产回报率测算
- 配气和管输资产回报率的测算需考虑有效资产、摊销费用、税费等因素。
- 若不考虑管道利用率，配气资产回报率7%和管输资产回报率8%将对燃气公司有利，燃气分销价差和管输价格仍有上升空间。
管道利用率对资产回报率影响显著
- 当前管道利用率较低，与气源不足、天然气经济性差、季节性波动等因素有关。
- 以陕天然气为例，若按75%管道利用率计算理论价格，其管输业务资产回报率将从6.4%降至0.8%，影响负面。
政策对燃气公司业绩的影响
- 价格变动对业绩的影响大于销量变动。
- 2016年冬季门站价提升对燃气公司业绩造成重大影响，若进一步降价可能不利于天然气消费增长。
区域整合与市场影响
- 新政可能推动省内燃气公司整合，尤其是管输和配气业务。
- 各地可能对配气收益率进行适当调整，以促进资本进入天然气中下游领域。

公司名称	2015年税后配气-资产回报率	2016年税后配气-资产回报率	2015年税后管输-资产回报率	2016年税后管输-资产回报率
百川能源	5.50%	4.90%	-	-
深圳燃气	7.74%	6.17%	-	-
重庆燃气	-9.25%	-8.78%	-	-
金鸿能源	4.40%	-0.60%	0.03%	-1.91%
陕天然气	3.90%	-2.70%	8.50%	7.30%

公司名称	2015年扣摊销扣税后利润	2016年扣摊销扣税后利润	配气资产回报率
香港中华煤气	25.01亿元	18.76亿元	6.5%
华润燃气	17.90亿元	13.43亿元	8.9%
新奥能源	15.44亿元	11.58亿元	6.4%
昆仑能源	32.38亿元	24.29亿元	6.3%
港华燃气	1.46亿元	1.10亿元	1.3%