20191015-华创证券-燃气行业深度研究报告：以史鉴今，管网公司的影响探讨与猜想-国家油气管网公司成立，看得见的和能看见的_23页_1mb

燃气行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告分析了国家油气管网公司成立对燃气行业的影响，并通过类比国家电网和中国铁塔的改革路径，探讨其对行业发展的推动作用。报告指出，管网公司成立将带来产业链的优化和市场机制的改革，同时提出投资建议和风险提示。

主要观点

1. 管网开放持续推进，大布局基本形成

• 国家油气管网公司成立是深化石油天然气体制改革的重要一步，旨在推动干线管道独立、输销分离。
• 截至2018年底，我国运行的长输天然气管线总里程达到7.6万千米，主要由中石油、中石化、中海油三家集团掌控，占比分别为69%、8%、7%。
• 国内干线输气能力达3500亿方/年，未来建设重心将更多地放在管网联通和地区覆盖，以及调峰储气设施的建设上。

2. 对标电网与铁塔，管网公司影响展望

• 国家电网：其成立推动了电力系统改革，形成了清晰的电价体系和产业链分工，带来发电企业投资加速、电网效率提升等影响。
• 中国铁塔：成立后通过资产共享和引入社会资本显著提升了效率，降低了重复建设与维护成本，其经验可为天然气管网改革提供参考。
• 管网公司成立后，短期将带来利益重分配与提效，长期将推动市场运行机制改革，提升行业整体效率。

3. 行业短期共振触底，中长期有望全产业链提速优化

• 短期影响：2019年1-8月国产气产量同比增长9.3%，达到1141亿方。中石油勘探资本开支维持高位，推动上游增产。但下游城燃企业因气价上涨和经济压力，售气量增速下滑，达到共振底部。
• 中长期影响：预计2019-2020年中游管网建设投资空间将超4500亿元，接收站和储气库建设将成为重点。随着气源丰富度提升，下游企业成本压力有望缓解，长期将实现量增价稳。

关键信息

上游

• 中石油、中石化、中海油等企业仍为天然气主要供应方，但随着管网公司成立，气源向第三方开放，将促进竞争。
• 非常规气源如煤层气的竞争力有望提升，其价格优势可推动销量增长。

中游

• 管网建设将加速推进，尤其是联络线、接收站、储气库等。
• 管网公司成立后，中游资产证券化和多元化发展可望提升盈利能力。

下游

• 城燃企业面临量价承压，但2019H2起有望改善。
• 推荐关注新奥能源、百川能源、天伦燃气等结构与增速双优的企业。

投资建议

下游推荐

• 新奥能源：预计2019-2020年归母净利润同比增长53%、22%，对应PE为21倍、17倍。结合行业龙头估值，给予2020年18倍目标估值，对应目标价94.46港元，维持“推荐”评级。
• 关注企业：百川能源、天伦燃气及拥有气源优势的区域城燃龙头。

上中游建议

• 新奥股份：布局天然气上游，拟收购新奥能源。
• 新天然气：拥有新疆城燃并收购山西煤层气企业亚美能源。
• 蓝焰控股：山西煤层气开采龙头。
• 金洲管道：油气管道产销稳增的钢管龙头。

风险提示

• 管道公司组建进度不及预期
• 天然气消费量不及预期
• 进口气源落实不及预期

附录：行业基本数据

图表目录（关键点）

• 图表1：油气体制改革力度不断加大，管道公司成立渐近
• 图表2：国内主要长输管道在中石油旗下
• 图表3：《电力体制改革方案》是国家电网公司成立的关键
• 图表4：电网公司的拆分设立核心是厂网分离
• 图表5：电价体系明确为上网、输、配、售电清晰环节
• 图表6：国家电网下属机构覆盖广泛业务
• 图表7：国网收入规模持续扩大
• 图表8：三大集团装机容量2003-2004年增速达到高峰
• 图表9：三大集团发电量2002-2004年同样取得高增速
• 图表10：国内主干管网负荷率尚未饱和，消纳条件优于当年电网
• 图表11：我国特高压建设在国网挂牌成立后的3年正式开启
• 图表12：国网通过各类资本运作推进多元化业务拓展
• 图表13：证券化和资本运作的展望
• 图表14：中国铁塔公司由三大运营商出资成立，2018年于香港上市
• 图表15：三大运营商出资设立铁塔的初步股权结构
• 图表16：公司先后引入国新并上市（截至2018年末）
• 图表17：公司积极引入社会资本，并开放与各类企业形成战略合作
• 图表18：铁塔收入利润体量近年显著提升
• 图表19：公司站址数量保持增长，户均租户有效提升
• 图表20：中石油油气资产占比超30%
• 图表21：管道业务2018年利润贡献近30%
• 图表22：2019年1-8月国产气产量高增
• 图表23：中石油勘探与生产的资本支出维持高位增长
• 图表24：非常规气源企业整体竞争力增强后的量价推演
• 图表25：天然气消费量增速降中趋稳
• 图表26：城燃和电厂消费量是拉动消费量增长主力
• 图表27：华北地区近年煤改气力度持续，华南、中部等地区2019-2020年规划天然气消费高增
• 图表28：2018年龙头公司不含税毛差基本维稳
• 图表29：2018年重点项目集中在西南、西北联通线以及LNG接收站的联通内输
• 图表30：2019-2020年中游建设市场空间预计超4500亿
• 图表31：国内LNG价格已经同比出现下降
• 图表32：国内进口气均价增幅已经相对疲软
• 图表33：国际天然气产量仍保持供过于求
• 图表34：国际气价与国内外价差2019年来双双降低

结论

国家油气管网公司的成立将推动燃气行业从上游到下游的全面优化，短期带来行业利益重分配和提效，中长期有望实现市场化机制改革，提升行业整体效率和盈利能力。重点推荐新奥能源，同时关注其他优质城燃企业及上下游一体化企业。