燃气行业深度研究报告_以史鉴今_管网公司的影响探讨与猜想_国家油气管网公司成立_看得见的和能看见的_23页_1mb

燃气行业深度研究报告总结

核心内容概述

本报告主要探讨了国家油气管网公司成立对燃气行业的影响，分析了其对上游、中游和下游产业链的推动作用。通过对比国家电网和中国铁塔的改革经验，推测管网公司成立后可能带来的市场机制改革、提效以及产业链优化。同时，报告提出了重点企业及投资建议，并提示了潜在风险。

主要观点

• 管网开放与改革：国家油气管网公司成立标志着天然气行业市场化改革的深入，有助于提升管网运营效率，推动第三方公平接入，促进资源优化配置。
• 短期影响：上游国产气产量保持高增长，中石油资本开支维持高位，带动油服设备商需求。下游城燃公司面临量价承压，但随着价格政策落地，有望迎来边际改善。
• 中长期影响：中游管网建设加速，预计2019-2020年投资空间超4500亿元。下游气源丰富度提升有助于缓释成本压力，长期来看有望实现量增价稳。上游将进一步加速多元化竞争，推动非常规气源如煤层气的消纳。
• 行业趋势：天然气消费量趋于稳定，价格机制逐步理顺，行业整体有望进入全产业链提速优化阶段。

关键信息

一、管网开放持续推进，大布局基本形成

• 政策背景：2014年以来，国家发改委等机构加强了对油气管网公平开放的监管，2019年发布《油气管网设施公平开放监管办法》，推动形成市场化、公平竞争的天然气市场体系。
• 建设情况：截至2018年底，国内长输天然气管线总里程达7.6万千米，主要由中石油（69%）、中石化（8%）、中海油（7%）及其它公司（16%）运营。
• 输气能力：干线输气能力约为3500亿方/年，未来建设重心将更多放在管网联通、地区覆盖和调峰储气设施。

二、对标电网与铁塔的管网公司猜想

国家电网借鉴

• 历史改革：2002年成立，通过厂网分离和电价体系构建，推动电力系统市场化。
• 短期影响：电网公司成立后，上游发电企业投资和发电量迅速增长，与管网公司成立后的上游气源扩产逻辑相似。
• 中期影响：电网公司推动特高压等基础设施建设，管网公司有望在中游建设方面加速推进。
• 长期影响：通过资本运作拓展电力设备、节能、金融、通信等多元化业务，管网公司也有可能通过证券化提升资金实力。

中国铁塔借鉴

• 成立背景：为解决运营商重复建设问题，2014年成立，2018年港股上市。
• 短期影响：资产共享与提效显著，管网公平开放有望带来类似效果。
• 中长期影响：通过统筹规划提升管网负荷率和运营效率，降低资源浪费。

三、行业短期共振触底，中长期有望全产业链提速优化

• 短期影响：
  • 上游：国产气产量保持高增，中石油资本开支维持高位，带动油服设备商需求。
  • 下游：受气价上涨、经济压力和散煤复燃等因素影响，2019H1消费量增速下滑，但H2有望稳定。
• 中长期影响：
  • 中游：预计2019-2020年中游建设市场空间超4500亿元，重点在联络线、接收站和储气库。
  • 下游：气源丰富度提升，有助于降低成本压力，实现长期量增价稳。
  • 上游：市场化机制推动非常规气源如煤层气的消纳，促进多元化竞争。

四、重点企业及投资建议

下游企业推荐

• 新奥能源：推荐，预计2019-2020年归母净利润同比增长53%、22%，目标估值18倍，对应目标价94.46港元。
• 关注企业：百川能源、天伦燃气、拥有气源优势的区域城燃龙头。

上中游企业推荐

• 新奥股份：拟收购新奥能源，布局天然气上游。
• 新天然气：拥有新疆城燃及山西煤层气企业亚美能源。
• 蓝焰控股：山西煤层气开采龙头。
• 金洲管道：油气管道产销稳增的钢管龙头。

五、风险提示

• 管道公司组建进度不及预期。
• 天然气消费量不及预期。
• 进口气源落实不及预期。

总结

• 短期：管网公司成立初期，上游扩产与提价并行，下游面临量价压力，但政策落地后有望触底反弹。
• 中长期：中游建设加速，产业链整体优化，气价有望下行，行业进入量增价稳阶段。
• 投资逻辑：推荐具备结构与增速优势的城燃企业，关注上中游一体化和非常规气源企业，以及管道制造龙头。

行业基本数据

• 股票家数：20只
• 总市值：1,430.73亿元
• 流通市值：1,145.13亿元
• 占比：0.54%

图表与数据

• 图表1：油气体制改革力度不断加大，管道公司成立渐近。
• 图表2：国内主要长输管道在中石油旗下。
• 图表3：《电力体制改革方案》是国家电网公司成立的关键。
• 图表4：电网公司的拆分设立核心是厂网分离。
• 图表5：电价体系明确为上网、输、配、售电清晰环节。
• 图表6：国家电网下属机构覆盖广泛业务。
• 图表7：国网收入规模持续扩大。
• 图表8：三大集团装机容量2003-2004年增速达到高峰。
• 图表9：三大集团发电量2002-2004年同样取得高增速。
• 图表10：国内主干管网负荷率尚未饱和，消纳条件优于当年电网。
• 图表11：我国特高压建设在国网挂牌成立后的3年正式开启。
• 图表12：国网通过各类资本运作推进多元化业务拓展。
• 图表13：证券化和资本运作的展望。
• 图表14：中国铁塔公司由三大运营商出资成立，2018年于香港上市。
• 图表15：三大运营商出资设立铁塔的初步股权结构。
• 图表16：公司先后引入国新并上市（截至2018年末）。
• 图表17：公司积极引入社会资本，并开放与各类企业形成战略合作。
• 图表18：铁塔收入利润体量近年显著提升。
• 图表19：公司站址数量保持增长，户均租户有效提升。
• 图表20：中石油油气资产占比超30%（单位：亿元）。
• 图表21：管道业务2018年利润贡献近30%。
• 图表22：2019年1-8月国产气产量高增。
• 图表23：中石油勘探与生产的资本支出维持高位增长。
• 图表24：非常规气源企业整体竞争力增强后的量价推演。
• 图表25：天然气消费量增速降中趋稳。
• 图表26：城燃和电厂消费量是拉动消费量增长主力。
• 图表27：华北地区近年煤改气力度持续，华南、中部等地区2019-2020年规划天然气消费高增。
• 图表28：2018年龙头公司不含税毛差基本维稳（元/方）。
• 图表29：2018年重点项目集中在西南、西北联通线以及LNG接收站的联通内输。
• 图表30：2019-2020年中游建设市场空间预计超4500亿。
• 图表31：国内LNG价格已经同比出现下降。
• 图表32：国内进口气均价增幅已经相对疲软。
• 图表33：国际天然气产量仍保持供过于求。
• 图表34：国际气价与国内外价差2019年来双双降低。

相关研究报告

• 《燃气行业点评：天然气旺季保供成重点，气源端有望量价齐升，下游长期受益量增价稳》（2018-08-24）
• 《燃气行业跟踪研究：旺季将至供需矛盾仍存，天然气上游高景气度维持，下游长期受益量增价稳》（2018-09-07）
• 《燃气行业重大事项点评：接驳费政策落地，煤改气政策再助行业稳健前行》（2019-07-03）