燃气行业深度研究报告-国家油气管网公司成立-华创证券-201910-23页_1mb

燃气行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕国家油气管网公司的成立及其对燃气行业的深远影响展开，探讨了管网公司成立的背景、意义及对产业链各环节的影响。同时，报告通过类比国家电网和中国铁塔的改革经验，分析了管网公司可能带来的短期利益重分配与效率提升，以及中长期市场机制改革和行业提速优化的前景。

主要观点

管网开放与改革

• 政策背景：国家发改委等机构发布多项政策，推动油气管网设施公平开放，为组建国有资本控股、投资主体多元化的国家油气管网公司奠定基础。
• 改革目标：建立上游多主体供应、中游统一管网集输、下游充分竞争的油气市场体系。
• 建设现状：截至2018年底，我国长输天然气管线总里程达7.6万千米，主要由中石油（69%）、中石化（8%）、中海油（7%）等掌握，其他公司占16%。

管网公司的影响

• 短期影响：
  • 上游：国产气产量有望保持高增长，中石油勘探资本开支维持高位，推动油服设备商需求增长。
  • 下游：受气价上涨和经济压力影响，2019年H1消费量增速下滑，但H2有望边际改善。
• 中长期影响：
  • 中游：预计2019-2020年中游建设市场空间超4500亿元，重点推进联络线、LNG接收站与储气库建设。
  • 下游：气源丰富度提升将缓解成本压力，长期有望实现量增价稳。
  • 上游：进一步加速多元化竞争，推动非常规气（如煤层气）的消纳和市场化发展。

关键信息

产业链各环节发展预期

• 上游：气源丰富度提升，价格市场化，推动产量增长与成本优化。
• 中游：管网建设加速，重点在联络线、LNG接收站与储气库，预计投资空间超3000亿元。
• 下游：推荐新奥能源，关注百川能源、天伦燃气等区域性优质城燃企业，受益于管网开放和气源结构优化。

投资建议

• 推荐新奥能源：预计2019-2020年归母净利润同比增长53%、22%，对应PE为21倍、17倍，目标价94.46港元，维持“推荐”评级。
• 关注其他企业：如新天然气、蓝焰控股、金洲管道等，分别涉及上游气源、煤层气开采及管道制造领域。

风险提示

• 管道公司组建进度不及预期；
• 天然气消费量不及预期；
• 进口气源落实不及预期。

图表与数据

• 图表1：油气体制改革力度不断加大，管道公司成立渐近。
• 图表2：国内主要长输管道在中石油旗下。
• 图表3-5：国家电网成立背景、厂网分离及电价体系。
• 图表6-7：国家电网下属机构覆盖广泛业务，收入持续增长。
• 图表8-9：三大集团装机容量与发电量增长。
• 图表10：国内主干管网负荷率尚未饱和，消纳条件优于当年电网。
• 图表11-12：特高压建设与电网公司资本运作。
• 图表13：证券化与资本运作展望。
• 图表14-19：中国铁塔成立背景、业务拓展与收入增长。
• 图表20-24：中石油油气资产占比、管道业务利润贡献、煤层气销售情况。
• 图表25-29：天然气消费量增长、LNG价格下降、进口气均价疲软、国际天然气产量供过于求、国内外价差降低。
• 图表30-34：中游建设投资空间、LNG接收站与储气库建设情况。

重点企业及投资建议

下游推荐

• 新奥能源：结构与增速双优，2019年H1售气量增长15%，综合能源业务毛利率提升，预计2019-2020年归母净利润增长53%、22%，目标价94.46港元，维持“推荐”评级。
• 百川能源、天伦燃气及其他区域城燃龙头：关注售气量增长和接驳结构改善。

上中游建议

• 新奥股份：拟收购新奥能源，布局天然气上游领域。
• 新天然气：拥有新疆城燃并收购山西煤层气企业亚美能源。
• 蓝焰控股：山西煤层气开采龙头。
• 金洲管道：油气管道产销稳增的钢管龙头。

总结

• 管网公司成立将推动天然气行业市场化改革，短期提升上游产量和中游建设，长期优化下游成本结构与市场效率。
• 类比电网和铁塔的改革经验，管网公司有望通过资本运作和资产证券化提升效率与盈利能力。
• 行业整体有望在中长期实现全产业链提速优化，实现量增价稳的发展趋势。