燃气行业深度研究报告：以史鉴今，管网公司的影响探讨与猜想，国家油气管网公司成立，看得见的和能看见的-20191015-华创证券-23页_1mb

燃气行业深度研究报告总结

核心内容

本报告围绕国家油气管网公司成立对燃气行业的影响展开，从短期和中长期角度分析了上游、中游和下游各环节的机遇与挑战，并提出了相关投资建议。

主要观点

• 管网开放与改革：国家油气管网公司成立是深化石油天然气体制改革的重要一步，旨在打破垄断、推动市场化，提升行业运行效率。
• 短期影响：上游气源企业有望受益于管网开放，提升气源消纳能力；下游城燃企业面临量价承压，但价格政策落地后，成本压力有望缓解。
• 中长期影响：中游管网建设将加速推进，带来巨大的投资空间；价格机制进一步理顺，有利于行业整体发展。
• 行业趋势：随着管网建设、气源丰富和价格市场化，燃气行业将进入全产业链提速优化阶段，实现量增价稳。

关键信息

上游

• 管道公司成立：推动油气管网独立，实现输销分离，有助于提升中石油等企业的盈利能力。
• 国产气产量增长：2019年1-8月，国产气产量同比大幅增长9.3%，达1141亿方，中石油勘探与生产资本开支维持高位。
• 非常规气受益：煤层气等非常规气源有望在价格机制优化后提升竞争力，推动其销售和消纳。

中游

• 管网建设加速：预计2019-2020年中游建设市场空间超4500亿元，重点在接收站、储气库和互联互通项目。
• 资本运作与证券化：管网公司可能通过资产上市和引入社会资本，提升资金实力和管理效率。
• 互联互通项目：包括联络线、LNG接收站与主干/支线管网的联通，以及短途输气管道建设，提升管网负荷率。

下游

• 城燃企业受益：具备多元化气源和高工商业占比的城燃企业（如新奥能源）有望在价格机制优化后提升盈利能力。
• 消费结构优化：城燃和电厂消费是拉动天然气消费增长的主要力量，随着煤改气推进，消费量有望稳步增长。
• 价格机制理顺：随着天然气价格市场化和进口气源丰富化，下游企业成本压力有望缓释，行业进入量价双稳阶段。

投资建议

下游推荐企业

• 新奥能源：结构与增速双优，2019-2020年归母净利润预计同比增长53%、22%，对应PE为21倍、17倍。结合行业龙头估值，给予2020年18倍目标估值，对应目标价94.46港元，维持“推荐”评级。
• 关注企业：百川能源、天伦燃气及其他拥有气源优势的区域城燃龙头。

上中游建议关注企业

• 新奥股份：拟收购新奥能源，布局天然气上游领域。
• 新天然气：拥有新疆地区城燃并收购山西优质煤层气企业亚美能源。
• 蓝焰控股：山西煤层气开采龙头。
• 金洲管道：油气管道产销稳增的钢管龙头。

风险提示

• 管道公司组建进度不及预期；
• 天然气消费量不及预期；
• 进口气源落实不及预期。

图表与数据

• 行业数据：2019年1-8月国产气产量高增，累计达1141亿方。
• 投资空间：预计2019-2020年中游建设市场空间超4500亿元。
• 价格趋势：国内LNG价格同比下降，进口均价增速疲软，国际气价下降，亚洲溢价降低。

总结

• 短期：上游扩产与提价同步，下游需求触底，但价格政策落地后，毛差风险降低。
• 中长期：中游建设加速，价格机制进一步理顺，行业整体效率和盈利能力提升。
• 产业链优化：管道公司成立推动全产业链提速，提升气源端、中游管网和下游消费的协同效应。