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有色情绪退潮，锌锭开始累库

核心内容

本报告分析了2026年2月锌市场的表现，重点从价格回顾、宏观分析、供给分析、需求分析、供需库存和价格展望六个方面展开，为市场参与者提供了全面的行业洞察。

主要观点

1. 价格回顾

• 锌价波动：1月锌价跟随有色板块大幅波动，1月5日至2月3日期间，沪锌加权累计上涨6.54%，SMM0#锌锭均价为24580元/吨。
• 基差情况：上海基差为-35元/吨，天津基差为-85元/吨，广东基差为-55元/吨，沪粤价差为20元/吨。
• 市场情绪：1月30日沃什提名美联储主席的预期引发市场情绪退潮，有色板块价格波动较大，但2月2日美国ISM制造业PMI录得52.6，高于预测值，一定程度上缓和了恐慌情绪。

2. 宏观分析

• 美国经济数据：美国财政收支、国债总额、制造业新订单及未完成订单等数据均显示经济存在一定的韧性，但整体仍处于震荡状态。
• 美联储动态：美联储资产负债表资产端和负债端结构变化，反映出货币政策的不确定性。
• 中美经济对比：中国制造业PMI与美国ISM制造业PMI走势相似，均显示经济温和复苏，对锌价形成一定支撑。

3. 供给分析

• 锌矿供给：2025年12月国内锌矿产量28.78万金属吨，同比上涨5.85%，环比下降7.58%；锌矿净进口46.26万干吨，同比上涨1.15%，环比下降10.44%。
• 锌矿加工费：国产TC为1500元/金属吨，进口TC指数为26美元/干吨。
• 锌锭供给：2026年1月国内锌锭产量56.1万吨，同比上涨7.4%，环比上涨1.5%；2025年12月锌锭净进口-1.6万吨，同比大幅下降148.9%，环比下降31.5%。
• 库存情况：2025年12月国内锌锭总供应53.6万吨，同比小幅下降2.3%，环比下降6.3%。

4. 需求分析

• 国内需求：2025年12月国内锌锭表观需求55.3万吨，同比下降8.7%，环比下降8.5%；1-12月累计表观需求696万吨，同比增长4.4%。
• 初端开工：镀锌结构件开工率为46.09%，压铸锌合金开工率为46.37%，氧化锌开工率为58.52%。
• 原料与成品库存：镀锌结构件原料库存1.2万吨，成品库存38.8万吨；压铸锌合金原料库存1.0万吨，成品库存1.2万吨；氧化锌原料库存0.2万吨，成品库存0.7万吨。

5. 供需库存

• 国内库存：2025年12月国内锌锭供需差为短缺1.6万吨，1-12月累计供需差为过剩11.6万吨。
• 海外库存：2025年11月海外精炼锌供需差为过剩3.2万吨，1-11月累计供需差为过剩9.2万吨。
• 库存变化：国内锌锭社会库存较2月2日增加0.71万吨，LME锌锭库存累库放缓，注销仓单为1.18万吨。

6. 价格展望

• 国内结构：上期所锌锭期货库存录得3.05万吨，沪锌基差为-35元/吨，连续合约与连一合约价差平水。
• 海外结构：LME锌锭基差为-22.23美元/吨，3-15月差为49.25美元/吨。
• 跨市结构：剔汇后沪伦比价为1.077，锌锭进口盈亏为-2592.99元/吨。
• 持仓变化：沪锌前20净多持仓增加，伦锌投资基金净多上行，商业企业净空上行。

关键信息

• 锌价波动：锌价受宏观情绪影响较大，近期随有色板块波动，但情绪退潮后，市场开始回归产业逻辑。
• 供给端：锌矿原料库存上升，锌矿加工费维持稳定，锌锭供应略有下降。
• 需求端：锌锭表观需求同比小幅下降，但镀锌、压铸等初端开工率保持稳定。
• 库存变化：国内锌锭社会库存上升，LME锌锭库存累库放缓。
• 比价与盈亏：沪伦比价下行，锌锭进口盈亏为负，显示进口成本压力。

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