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锌：库存扰动分析与锌锭供应展望

核心研究发现

• 11月内外盘锌价均呈冲高回落走势，内外持仓量低位波动。
  • LME市场：呈现contango结构，现货小幅贴水；基差低位，锌供应边际宽松。
  • SHFE市场：Back结构，现货升水；基差企稳。
• 供应与库存动态：
  • 11月锌锭社会库存小幅去库，现货过剩情况有所好转，基差止跌。
  • LME锌库存11月集中增加1436万吨（主要来自新加坡仓库），隐性库存估算仍在低位水平。
  • 11月SHFE期货库存微增，表达供应压力有限。
• 需求端：
  • 北方镀锌企业受环保限产影响，开工率分化；压铸锌合金、氧化锌开工率维持高位。
  • 短期消费边际转暖但整体偏弱，支撑有限。

锌锭供需展望

• 短期：
  • 海外库存高企，国内产量仍处高位，沪伦比值提升推动进口窗口重开预期，但下游需求未恢复，上行动力欠缺。
• 中期：
  • 随锌价回落，加工费下滑压缩炼厂利润，海外锌矿减产预期下，远期原料或收紧，支撑锌价底部波动。
• 总体判断：锌价波动为主，节奏难以企稳，关注进口窗口变化、LME交仓动态以及消费端的实际兑现情况。