20250330-方正中期期货-锌_矿紧逻辑逆转与锌锭紧张共存_锌价抵抗式下跌_43页

锌市场分析总结

核心内容

2025年锌市场呈现出“矿紧逻辑逆转与锌锭紧张共存”的格局，锌价呈现抵抗式下跌趋势。全球宏观环境与锌价走势出现阶段性背离，但随着供需逻辑逐渐恢复同向性，锌价进入宽幅波动区间，预计在22000-25000元/吨之间运行。

主要观点

• 宏观环境：全球经济增长面临多重挑战，美元指数一季度表现先扬后抑，对金属价格影响有所减弱。美国就业市场放缓，制造业增速下降，而国内经济保持稳定增长，积极财政和适度宽松货币政策带来一定乐观提振。
• 供应端：2025年海外锌矿增产预期强烈，尤其是俄罗斯、刚果金、秘鲁等国的关键项目，将对国内锌矿市场形成补充。国内锌精矿加工费持续回升，冶炼企业利润改善，供应逐渐修复。
• 需求端：锌下游三大需求（镀锌、压铸锌合金、氧化锌）整体表现分化，镀锌行业开工率逐步修复，压铸锌合金表现较好，氧化锌行业则有所回暖，但整体需求增长仍受限于房地产低迷和贸易摩擦。
• 库存端：国内交易所锌库存处于历史低位，而海外库存虽有所回升，但整体仍偏紧，市场流通紧张限制锌价下行空间。

关键信息

供应情况

• 全球锌精矿产量：2024年全球锌精矿产量约为1188万吨，2025年预计增长6%，达1240-1250万吨。
• 主要增量来源：
  • Kipushi矿山：刚果金项目，预计2025年锌矿产量为18-24万吨，较2024年增长13-19万吨。
  • Antamina矿山：预计2025年产量环比增加16-20万吨。
  • 国内矿山：火烧云铅锌矿为2025年主要增量来源，预计达产则产能居世界首位；大脑坡铅锌矿计划2027年投产，2025年可能进入试生产阶段；兰坪铅锌矿亦有增量潜力。
• 加工费变化：2024年国内锌精矿加工费一度降至历史低位，2025年4月回升至3450元/吨，进口矿TC回升至40美元/干吨，显示矿端供应改善。

需求情况

• 表观消费：2025年表观消费规模高于五年均值，略高于实际消费，反映供应偏紧有所缓解。
• 镀锌行业：2025年一季度开工情况由弱转强，但整体消费复苏有限，电力铁塔及部分出口订单表现较好。
• 压铸锌合金：开工率高于前两年及五年均值，大小厂表现分化，订单集中于大厂。
• 氧化锌行业：开工率好于五年均值，整体表现较为正常。

库存情况

• 全球库存：2024年海外交易所锌库存继续走高，国内库存自7月持续回落，截至2025年3月末，LME锌库存为141400吨，较去年下降47.80%；上期所锌期货库存为72236吨，较去年下降41.22%。
• 国内库存：现货库存处于近年来相对偏低位置，流通偏紧，支撑锌价。

供需平衡

• 全球供需：2024年全球供需由过剩转向偏紧，2025年预计全球精炼锌供应将趋于小幅过剩。
• 国内供需：2024年锌精矿和精炼锌均呈现紧缺，2025年锌精矿供应紧张有所缓解，但精炼锌仍呈现小幅过剩。
• 进口情况：2025年1-2月锌精矿进口量同比增加32.82%，但3月进口窗口关闭，进口料有限。

技术分析

• 锌价走势：2024年锌价重心上移，技术上保持强势，但2025年1月出现显著调整，2月跌至23010元附近，整体呈现抵抗式下跌。
• 市场区间：预计2025年第二季度锌价将在22000-25000元/吨区间宽幅波动，操作以逢高沽空为主。

套利分析

• 沪伦比：锌沪伦比与人民币兑美元走势高度相关，人民币走强导致比值走弱。
• 进口窗口：2025年局部时间点进口窗口打开，市场流通的进口资源有所增加，对国内市场形成补充。
• 操作建议：TC拐点已现，供应端修复节奏偏缓，建议以卖保为主，锁定利润。

期权市场

• 波动率：2025年沪锌期权历史波动率与隐含波动率呈现冲高回落趋势，预计回落至20%附近合理区间。
• 操作策略：在估值水平下行情况下，建议采用熊市价差策略对持仓进行替换。

展望

2025年第二季度，锌市场将呈现供应修复为主，但地缘不确定性仍可能影响下行节奏。供需矛盾由偏紧向过剩转变，锌价走势以宽幅波动为主，操作上以逢高沽空为主，产业端建议以卖保为主，锁定利润。