20161211-弘则弥道-大类资产周度观点更新_中国的消费和全球的经济_是后期两个看点_41页_2mb

弘则弥道（上海）投资咨询有限公司大类资产周度观点总结

核心观点

• 地产收缩初期：影响的是全社会杠杆，利率上抬，商品高位震荡；中后期影响的是实体需求，利率回落，商品下行。
• 全球经济改善：小松挖机小时数、台湾和韩国出口数据改善，与PMI数据一致，显示全球经济有复苏迹象。
• 中国消费改善：新生儿数量增加，带动消费支出，但具体消费品难以判断；消费相关的化工品更具确定性。

对冲策略关注

A股观点

市场回顾

风格偏向中小盘

• 市场风险偏好回落，大股票活跃度接近反转阈值。
• 短期风格偏向中小盘，但中长期仍看多权益资产，看好实物资产板块。
• 潜在风险：大股票上行风险，市场情绪可能继续推高大股票。

债券观点

市场回顾

• 月初资金利率恢复，债市压力有所缓和，但10年期国债收益率稳定在3.1%左右。
• 一年以上国开和IRS利差开始修复，但仍在2013年钱荒水平。

风险因素

• 基本面：11月通胀数据上行，PPI超预期，内需改善，对债市偏利空。
• 流动性：年底中小银行同存续作压力大，资金利率易紧难松。
• 中期货币拐点：保守估计至少在一季度末，大胆估计可能在广义社融增速出现拐点后，二季度末。
• 潜在风险：海外因素、通胀超预期、金融去杠杆。

国际宏观观点

美国政策对比

• 特朗普政策：更像短期猛药，制造业回流难度大。
• 里根与撒切尔：政策相似，但撒切尔的制造业改革更深远。
• 制造业回流：中低端制造业人力成本高，回流可能性低。

制造业改革

• 撒切尔的改革虽带来短期失业率上升，但长期提升生产效率，优化产业结构。
• 里根政策虽有效，但后续政府加税，制造业效率未明显提升。

原油观点

减产预期落地

• OPEC和非OPEC达成减产协议，全球原油生产国首次联合减产。
• 油价在50美金之上企稳，明年一季度可能进入去库存状态，中枢有望达到55-60美金。
• 潜在风险：OPEC和非OPEC国家是否严格执行减产计划。

美国页岩油

• 页岩油产量回归存在时滞，至少明年一季度不会大量回归。
• 美国原油产量和炼厂加工量显示去库存趋势，库存继续下降。

黄金观点

阶段性反弹

• 美国实际利率和美元指数走势决定金价。
• 美联储12月加息概率高，金价趋势偏空，不宜轻易抄底。
• 意大利公投未对金价产生显著扰动，但需关注美联储政策变化。

资金流出放缓

• 资金流出黄金ETF速度放缓，CFTC黄金净多头持仓减少。
• 黄金资金面未达超卖状态，需等待反转信号。

黑色观点

黑色价格高位震荡

• 受赤峰矿难和中频炉环保检查影响，短期价格偏强。
• 12月下半月高炉产量回归可能对螺纹价格造成短期压力。
• 钢厂利润回升，可能带动部分产量回归，对螺纹基本面不利。

钢铁供给分析

• 中频炉产量约520万吨，若环保检查延续，影响可能扩大。
• 高炉开工率提升2%，将抵消中频炉对总供给的影响。
• 需关注钢厂冬储启动情况和高炉产量回归对中频炉的替代效应。

能化观点

套利机会

• MA与丙烯之间出现套利机会，关注9月合约PP-MA价差扩大的机会。
• 聚烯烃利润不理想，主要受甲醇成本高影响。

一体化装置与粉料装置

• 一体化装置和粉料装置利润良好，开工率稳定。
• 华东甲醇价格上涨，侵蚀MTO环节利润。
• 库存环比下降，近期压力不大，不宜再做空PP-MA价差。

价格波动

• 化工价格涨幅超过原油波动，反映市场对产业链上下游的关注。
• 市场逻辑是否成立，需关注实际执行情况和供需变化。

总结

• 地产收缩初期：影响杠杆，利率上抬；中后期影响需求，利率回落。
• 全球经济：改善迹象明显，出口和PMI数据支持。
• 中国消费：新生儿增加带动消费，但具体产品难以判断，化工品更具确定性。
• A股：短期风格偏向中小盘，中长期看多权益资产。
• 债券：风险大于机会，警惕流动性压力和金融去杠杆。
• 国际宏观：特朗普政策短期刺激，制造业回流难度大。
• 原油：减产协议支撑油价，预计明年一季度中枢上涨。
• 黄金：阶段性反弹，但趋势偏空，不宜抄底。
• 黑色：价格高位震荡，需关注高炉产量回归和供需变化。
• 能化：关注PP-MA价差，甲醇成本过高影响利润。