20220830-东兴证券-申洲国际-02313.HK-短期困境不改长期竞争力_静待经营业绩回升_6页_489kb

申洲国际（02313）总结

核心内容

申洲国际（02313）是中国最具规模的纵向一体化针织制造商，业务涵盖织布、染整、印绣花、裁剪与缝制四大工序，产品包括运动服、休闲服、内衣、睡衣等。公司与国内外知名客户如Nike、Adidas、Puma、ANTA、Uniqlo等建立了稳固合作关系，具备较强的行业竞争力。

2022年上半年，公司营业收入达到135.93亿元，同比增长19.6%；毛利30.66亿元，同比下降9.1%；归母净利23.67亿元，同比增长6.3%。中期股息每股1.06港币，派息率约56.3%，保持稳定。

主要观点

• 收入增长与毛利率承压：公司上半年收入增长主要得益于运动类产品的强劲表现，收入占比提升至79%，但毛利率同比下降7.1个百分点，主要受宁波疫情停产及原材料和能耗成本上升影响。
• 成本与汇兑收益：宁波工厂停产一个月导致直接成本损失约3.5亿元，但人民币贬值带来约6亿元的汇兑收益，对净利润形成支撑。
• 产能与订单恢复：短期来看，国内产能尚未完全恢复，国际品牌订单意愿偏弱，但长期产能将逐步回归正常增长。公司预计2023年产能增长约15%，主要得益于越南和柬埔寨新工厂的建设。
• 客户结构优化：国产品牌客户如安踏、特步、李宁增长显著，市场份额从5.7%提升至9.3%。国际品牌lululemon合作顺利，休闲服品牌Polo表现良好。
• 盈利预测与投资评级：由于上半年疫情影响及折旧摊销损失难以追回，公司盈利预测有所下调。预计2022-2024年归母净利润分别为45.27亿、55.13亿、68.08亿元，增速分别为34.27%、21.77%、23.50%。当前股价对应PE分别为24.33倍、19.98倍、16.18倍，维持“强烈推荐”评级。

关键信息

财务表现

• 营业收入：2022年上半年135.93亿元，同比增长19.6%。
• 毛利：30.66亿元，同比下降9.1%。
• 归母净利：23.67亿元，同比增长6.3%。
• 毛利率：22.6%，同比下降7.1个百分点。
• 归母净利率：17.4%，仅下降2.2个百分点。

产能与订单

• 短期产能受限：宁波工厂因疫情停工影响订单生产进度，国内需求疲软，国际品牌库存压力较大。
• 长期产能恢复：越南新布料工厂日产能提升400吨，柬埔寨新成衣工厂员工招聘达14000人，预计2023年产能增长约15%。
• 订单回升预期：随着客户库存压力消化，主要客户订单有望回升，新客户贡献度提升。

客户结构

• 国际品牌：Nike、Adidas、Puma等主要客户占比约83%，保持稳定。
• 国产品牌：安踏、特步、李宁等国产品牌增长显著，市场份额提升。
• 合作进展：与lululemon合作顺利，休闲服品牌Polo增势良好。

风险提示

• 东南亚疫情超预期：可能影响产能恢复和订单交付。
• 人民币汇率波动：可能对汇兑收益产生影响。
• 原材料价格波动：可能增加成本压力。

投资建议

• 维持强烈推荐：尽管上半年面临短期压力，但公司长期竞争力未改，产能逐步恢复，利润率有望回升。
• PE估值：当前PE为24.33倍，未来三年PE逐步下降，显示估值优势。

附表：财务指标预测

分析师信息

• 刘田田：东兴证券研究所大消费组组长，纺服&轻工行业首席分析师，具备买方研究思维。
• 常子杰：轻工制造行业研究员。
• 沈逸伦：研究助理，从事轻工制造行业研究。

风险提示与免责声明

• 风险提示：东南亚疫情超预期、人民币汇率大幅波动、原材料价格剧烈波动。
• 免责声明：本报告基于公开信息，不构成投资建议，报告内容仅供参考，不保证准确性或完整性，投资者需自行判断风险。