20210827-兴证国际证券-申洲国际-02313.HK-压力测试下的满意答卷_7页_1mb

申洲国际（02313.HK）证券研究报告总结

核心内容

申洲国际（02313.HK）是一家在纺织服装领域具有重要地位的企业，持续推动海外扩张与国内效率提升，以应对疫情带来的供应链挑战。尽管面临汇率波动、防疫停产等不利因素，公司仍交出了较为满意的业绩答卷，并维持“买入”评级。

主要财务数据

市场数据

• 收盘价：162.2港元
• 总股本：1,503百万股
• 总市值：2,438亿港元
• 净资产：27,276亿元
• 总资产：36,852亿元
• 每股净资产：18.15元

2021年H1业绩

• 营业收入：113.69亿元，同比增长11.1%
• 毛利：33.72亿元，同比增长6.8%
• 毛利率：29.7%
• 经营利润：25.77亿元，同比下降9.2%
• 经营利润率：22.7%
• 净利润：22.26亿元，同比下降11.4%
• 净利率：19.6%
• 每股收益：4.74元
• 中期股息：1.06港元/股，派息比例59.5%

主要观点

海外扩张与国内提效

公司通过海外工厂的持续扩张和国内工厂的效率提升，成功应对了疫情带来的挑战。具体表现为：

• 海外工厂：柬埔寨新工厂增加约5000名工人，越南工厂新增3000名工人。
• 国内工厂：新增约5000名员工，同时进行染整工程技改，成衣产出同比增加约30%。
• 人均产量：制衣人均产量提升7%，排除防疫停产影响后，提升至14%。

产品结构与区域分布

• 分产品：
  • 运动类服装：占比71.0%，增速7.4%
  • 休闲类服装：占比19.4%，增速15.04%
  • 内衣类服装：占比6.9%，增速25.61%
  • 其他针织品：占比2.72%，增速72.43%
• 分销售地区：
  • 国外销售：占比71%，主要增长来自美国（21%）、日本（10%）和欧洲（5%）。
  • 国内销售：占比29%，受益于消费复苏，增速15%。

成本与利润影响因素

• 毛利率下降：主要由于柬埔寨工厂防疫停产1.5个月和人民币升值8.2%。
• 净利润下降：因政府补贴减少47.4%、汇兑损失增加1.5亿元、员工福利提升等非经常性因素影响。
• 剔除非经常性损益后：净利润约21.31亿元，与去年同期持平。

财务预测

• 目标估值：40x
• 目标价：197港元
• 维持“买入”评级：基于公司稳健的业绩表现和长期发展战略。

风险提示

• 劳动力短缺及成本上升
• 原材料价格波动
• 全球贸易政策变动

资产与负债情况

资产情况（单位：人民币百万元）

• 流动资产：2020年为23,554，预计2021E为24,627，2022E为26,460，2023E为28,762
• 非流动资产：2020年为13,298，预计2021E为14,250，2022E为15,045，2023E为15,820
• 总资产：2020年为36,852，预计2021E为38,877，2022E为41,505，2023E为44,581

负债情况（单位：人民币百万元）

• 流动负债：2020年为8,853，预计2021E为8,907，2022E为9,043，2023E为9,231
• 非流动负债：2020年为728，预计2021E为728，2022E为728，2023E为728
• 负债总计：2020年为9,581，预计2021E为9,635，2022E为9,771，2023E为9,959

股东权益

• 权益持有人应占权益：2020年为27,276，预计2021E为29,248，2022E为31,739，2023E为34,628
• 股东权益合计：2020年为27,271，预计2021E为29,242，2022E为31,734，2023E为34,622

现金流量情况

财务比率分析

投资策略与展望

• 产能规划：公司2021年产能增长目标为10%，2022年目标为15%以上。
• 供应链布局：公司将重点布局4个纵向一体化产能基地，新增柬埔寨面料基地及配套制衣产能，规划东南亚新一体化生产基地。
• 应对措施：公司强调供应链稳定性，提升国内产能利用率，并积极应对海外工厂防疫停产对产能和毛利率的影响。

结论

申洲国际在2021年H1表现出较强的抗压能力，尽管受到汇率波动和防疫停产等外部因素影响，但通过海外扩张与国内提效策略，实现了业绩的稳步增长。公司未来将继续加强产能建设，优化供应链布局，预计未来三年营收和归母净利润将持续增长。基于其长期战略和稳健经营，维持“买入”评级。