20211017-浙商证券-机场有税商业专题报告_奢侈品进驻有望重塑机场有税价值_25页_2mb

白云机场有税商业潜力分析与投资建议

核心内容概述

本报告聚焦于机场有税商业的潜力，特别是奢侈品入驻对机场商业价值的提升。随着中国奢侈品消费市场的快速增长和疫情后消费回流，机场作为高净值人群聚集地，其有税商业价值正在显现。白云机场作为国内客流量TOP3的机场，目前在重奢品牌布局上存在短板，但具备引入高端品牌的能力和条件，有望实现突破。

主要观点

• 奢侈品属性：奢侈品具有稀缺性、高溢价力和低需求价格弹性，是高净值人群的象征性消费。
• 中国市场增长强劲：中国已成为全球奢侈品消费的重要市场，2020年境内消费逆势上涨48%，预计2025年将成为全球最大奢侈品消费市场。
• 机场渠道优势：机场购物场景具备消费空间、消费能力和消费冲动的“三重共振”，能够有效覆盖低线城市高净值人群，成为奢侈品品牌布局的重要渠道。
• 白云机场潜力空间大：白云机场在有税商业方面布局不足，与其客流量地位不匹配，但具备坚实的硬件基础和较大的升级空间。
• 投资建议：推荐白云机场，认为其有税商业重奢布局有望实现突破，推动利润增长；推荐上海机场，认为其国内出行市场已恢复，国际航线有望出现松动；建议关注深圳机场，其有税商业招商成果显著，免税经营权即将重新招标。

关键信息

奢侈品市场概况

• 全球市场规模：2009-2019年CAGR为6.7%，2020年因疫情萎缩23%，预计2022年底至2023年初恢复至2019年水平。
• 中国市场表现：2020年境内消费逆势上涨48%，占全球消费的20%；预计2025年将占全球消费的55%以上。
• 奢侈品消费人群：80后、90后是奢侈品消费主力军，占比达72%；消费群体以家庭可支配收入13.8万元以上为主。

机场有税商业价值

• 消费场景优势：机场旅客为经过筛选的高净值人群，消费能力强，消费冲动高。
• 坪效表现：奢侈品机场店坪效约为市内店的1.5-4倍，以LV为例，仁川机场店坪效达75万元/平米/年。
• 品牌入驻趋势：LVMH、Gucci等顶级品牌对机场渠道重视程度显著提升，计划增加机场门店数量。
• 白云机场现状：目前重奢品牌入驻较少，与客流量不匹配，但具备引入10个左右奢侈品牌的潜力，预计贡献利润1-2亿元。

机场商业布局数据

• 广州太古汇：2020年零售销售额80亿元，坪效约10万元/平米，引入60个奢侈品牌。
• 成都天府机场：T2航站楼锦奢汇面积2700平米，引入13个奢侈品牌，占T2商业面积的28%。
• 北京大兴机场：2019年投产时引入36个奢侈品牌，服饰店铺占比12%。
• 深圳机场：2020年引入卡地亚、宝格丽、Prada（国内首家机场店）等品牌，表现突出。

投资建议

1. 白云机场

   • 推荐理由：当前PB处于历史低位，安全边际充足；有税商业重奢布局有望实现突破，打造第二增长曲线；免税业务尚处起步阶段，具备较大增长空间。
   • 预期：预计2023年疫情恢复后，免税与有税商业价值重估，维持“买入”评级。

2. 上海机场

   • 推荐理由：国内出行市场已恢复，国际航线管控政策有望松动；国际旅客量已恢复至2019年同期的2%。
   • 预期：维持“买入”评级，认为其投资价值持续增强。

3. 深圳机场

   • 推荐理由：有税商业招商成果显著，已引入多家奢侈品牌；免税经营权即将重新招标，预计业绩边际改善。
   • 预期：维持“增持”评级，虽短期受卫星厅投产影响，但长期增长潜力显著。

风险提示

• 疫情恢复不及预期；
• 奢侈品消费需求恢复不及预期；
• 有税商业销售规模增长不及预期；
• 免税销售未达预期。

图表目录

• 图1：中国消费者购买奢侈品目的统计
• 图2：品牌是中国奢侈品消费者最注重的因素
• 图3：奢侈品牌等级划分金字塔
• 图4：奢侈品集团估值水平普遍较高
• 图5：奢侈品集团毛利率水平较高
• 图6：全球奢侈品市场规模及发展阶段划分
• 图7：贝恩预计2022年底-2023年初全球奢侈品市场将恢复至2019年水平
• 图8：2017-2019年奢侈品集团TOP100销售额增速高于全球市场整体增速
• 图9：我国居民人均可支配收入、消费支出均持续增加
• 图10：2010-2019我国公民出境旅游人次及增速
• 图11：2018年中国城市人口中宽裕小康及以上人口占比约49%
• 图12：2019年中国奢侈品消费占全球规模比例超过1/3
• 图13：中国消费者奢侈品消费渠道细分
• 图14：2020年中国境内奢侈品消费预计逆势上涨48%至3460亿元
• 图15：2020年中国消费者境内奢侈品消费占比提升至7成左右
• 图16：2020年中国内地奢侈品消费占比翻番至20%
• 图17：2019年奢侈品市场各销售渠道份额占比
• 图18：开云集团机场渠道销售额占比6%
• 图19：LV北京大兴国际机场店（LV国内首家机场店）
• 图20：成都天府机场T2锦奢汇商业店铺布局
• 图21：Prada深圳机场店（国内首家机场店）正在装修
• 图22：深圳机场卡地亚门店2020年8月开业
• 图23：首都机场客群中25-34岁人群占比高达45%
• 图24：80后、90后是奢侈品消费主力军
• 图25：奢侈品中箱包行业2018-2020年投放广告中户外各媒体所占比例
• 图26：2019年我国一线机场准点率情况
• 图27：2019年亚太大型航司到港准点率TOP10
• 图28：线下是购买高端奢侈品的主战场
• 图29：我国奢侈品消费逐渐向下沉市场渗透
• 图30：上海机场国内旅客吞吐量较2019年的同比
• 图31：2021年8月上海机场国际旅客较2019年下降98%
• 图32：广州太古汇销售额2013-20年CAGR约18.4%
• 图33：成都IFS销售额2014-20年CAGR约25%
• 图34：高奢商场坪效情况（万元/平米）
• 图35：2012-2014年仁川机场LV免税店销售额
• 图36：2012-2014年仁川机场LV免税店年坪效
• 图37：成都天府国际机场T2航站楼奢侈品店面积占比28%
• 图38：大兴机场服饰店铺数量占比12%

表格目录

• 表1：高奢品牌包包制作时间成本
• 表2：价格是奢侈品牌差异化定位的重要手段（单位：元人民币）
• 表3：全球奢侈品集团排名（单位：亿美元）
• 表4：重奢品牌在机场开店的频次加快
• 表5：亚洲主要机场奢侈品牌精品店分布及入驻时间（截至2021年9月）
• 表6：广深机场入驻奢侈品牌情况比较（截至2021年9月）
• 表7：一线城市及部分准一线城市高奢商场零售额及客流情况
• 表8：奢侈品机场店与市内店面积（平方米）
• 表9：上市机场商业面积（万平米）