深度报告-20250225-开源证券-雅化集团-002497.SZ-公司首次覆盖报告_锂业+民爆_双主业_并行_未来业绩增长可期_28页_2mb

雅化集团首次覆盖分析报告总结（开源证券，2025年）

一、投资评级与核心观点

• 首次“买入”评级：预计2024-2026年归母净利润分别为304亿元、927亿元、1561亿元，EPS分别为0.26元、0.80元、1.35元。当前股价对应PE分别为469倍、154倍、91倍，PE较可比公司（如天齐锂业、易普力）处于较低水平。
• 驱动因素：锂盐产能释放+自给率提升、民爆行业需求增长、出海战略扩展。
• 风险提示：锂价波动、宏观经济风险、安全环保风险。

二、公司概况：锂+民爆“双主业”布局

• 行业地位：
  • 民爆：国内领先企业之一，海外布局早，2013年首次跨国并购；截至2024H1产能排名行业第六。
  • 锂业：两大核心：氢氧化锂/碳酸锂（合计年产能67万吨），自有矿山开发（李家沟锂矿、津巴布韦卡玛蒂维锂矿）。
• 产能扩张：锂盐总产能103万吨/年（在建+规划合计173万吨），绑定Tesla、宁德时代等头部客户。

三、业务分析：双轮驱动增长弹性

1. 民爆业务

   • 下游需求：采矿业投资持续增长，西部地区市场潜力高；出海需求受“一带一路”基建扩张拉动。
   • 政策利好：供给端产能严控（如雷管实行2:1产能置换），区域壁垒强化西部企业优势。

2. 锂盐板块

   • 当前挑战：依赖外购锂矿，2023-2024年锂价下跌导致减值损失（当年达1167亿元）。
   • 预期拐点：2025年起自有矿山产能（如津巴布韦锂矿扩产至45万吨/年）逐步释放，锂精矿自给率提升，单位成本下降。
   • 短期弹性：电子雷管（占工业雷管93.59%）技术领先，未来继续受益政策推进。

四、财务表现与估值

• 盈利预测（2024-2026年）：营收依次为7288亿、9737亿、13418亿元，YOY分别为-38.7%、33.6%、37.8%；净利润由492亿元增至1561亿元，主要锂盐板块弹性驱动。
• 估值对比：2025年PE 154倍 < 可比公司平均174倍，估值优势突出。

五、风险因素

• 宏观经济波动影响下游需求（矿山、基建）；锂价短期波动（供给端出清、需求端承压）；安全环保风险。