20230104-安信证券-紫光股份-000938.SZ-拟全资控股新华三_公司有望迎来估值重塑_5页_861kb

报告摘要

紫光股份计划通过全资子公司紫光国际收购HPE开曼和Izar Holding Co持有的新华三49%股权，从而实现对新华三的全资控股。该交易已于2022年12月31日完成，紫光股份已通过紫光国际持有新华三100%股权，预计未来将显著提升公司盈利能力与估值水平。

股权收购完成：紫光股份已通过行权完成对新华三49%股权的收购，实现对新华三的全资控股，进一步强化其在ICT领域的龙头地位。
新华三表现强劲：新华三在政企市场和运营商市场均有良好表现，2022年前三季度营业收入达367.19亿元，同比增长18.87%；净利润为30.43亿元，同比增长12.99%。其在服务器、企业级WLAN和企业网交换机市场占据领先地位，刀片服务器市场份额达51.5%。
对紫光股份的贡献显著：2021年新华三归母净利润为34.34亿元，其中51%归紫光股份所有；而紫光股份2021年归母净利润中，新华三贡献了81.5%。
估值重塑预期：随着新华三的全面整合，紫光股份的归母净利润将显著增加，公司估值有望得到提升。
投资建议：公司基本面良好，拥有领先的ICT技术，预计2022-2024年收入分别为764/871/993亿元，净利润分别为2,349.2/2,860.5/3,243.3亿元，对应EPS分别为0.82/1.00/1.13元。给予2023年26倍PE，目标价26元，维持“买入-A”的投资评级。

交易背景：自2016年5月1日起，紫光股份通过紫光国际持有新华三51%股份，实现控制；根据《股东协议》，HPE开曼和Izar Holding Co可出售其持有的新华三49%股权，行权期延长至2022年12月31日。
交易方式：卖出期权行权完成后，紫光股份将通过紫光国际全资控股新华三，交易对价为现金支付，每股价格按2022年4月30日前12个月新华三扣除非经常性损益后的税后利润的15倍计算。
市场表现：2022年1月4日，紫光股份股价为22.41元，12个月价格区间为14.5-24.7元。
财务预测：
- 收入：预计2022-2024年收入分别为764/871/993亿元，同比增长率分别为13.0%/14.0%/14.0%。
- 净利润：预计2022-2024年净利润分别为2,349.2/2,860.5/3,243.3亿元，同比增长率分别为9.4%/21.8%/13.4%。
- EPS：预计2022-2024年每股收益分别为0.82/1.00/1.13元。
- 估值指标：2023年PE为16.4倍，PB为1.4倍，EV/EBITDA为5.6倍，目标价为26元。
风险提示：
- 紫光股份收回新华三剩余股权进展不及预期；
- 宏观经济环境变化；
- 技术和产品研发风险；
- 经营和人力资源风险。

收益评级：
- 买入：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数15%及以上；
- 增持：未来6个月的投资收益率领先沪深300指数5%（含）至15%；
- 中性：未来6个月的投资收益率与沪深300指数的变动幅度相差-5%（含）至5%；
- 减持：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数5%至15%（含）；
- 卖出：未来6个月的投资收益率落后沪深300指数15%以上。
风险评级：
- A：正常风险，未来6个月的投资收益率波动小于等于沪深300指数波动；
- B：较高风险，未来6个月的投资收益率波动大于沪深300指数波动。