20251216-中原证券-紫光股份-000938.SZ-公司点评_积极开展对新华三剩余股权的收购_基本面总体向好_6页_1mb

紫光股份公司点评总结

核心内容概述

紫光股份（000938）近期积极进行对新华三剩余股权的收购，公司基本面总体向好，市场对其表现较为乐观，给予“增持”投资评级。

主要观点

1. 收购进展

• 公司子公司紫光国际正与合作伙伴共同发起对HPE持有的新华三剩余19%股权的收购。
• 2024年9月，紫光国际已完成对新华三30%股权的收购，持股比例升至81%。
• 收购完成后，公司将持有新华三87.98%的股权，剩余6.98%股权对价为4.98亿美元。
• 公司已与合作伙伴签署相关合约，保留未来收回合作方所持新华三股权的权利。

2. 收入与利润表现

• 2025年前三季度，公司收入达到773.21亿元，同比增长31.41%。
• 归母净利润虽下滑11.24%，但扣非后归母净利润同比增长5.15%。
• 新华三前三季度收入为596.23亿元，同比增长48.07%，净利润25.29亿元，同比增长14.75%。
• 由于低毛利的服务器业务占比提升，公司前三季度毛利率为13.72%，较去年同期下降3.87个百分点。

3. 增长动力

• 新华三增长主要来源于国内政企业务和国际业务，分别同比增长62.55%和83.99%。
• 国内运营商业务因运营商开支下降，同比减少30.63%。
• 政企业务将受益于AI发展和互联网行业需求增长，国际业务也有较大发展潜力。

4. 财务压力与缓解

• 公司在2024年第二次收购期间因定增推进不及预期，用自有资金完成21.43亿美元收购，导致财务费用压力上升。
• 公司于2025年5月启动港股上市，有望缓解财务费用压力。
• 2024年四季度，公司利息支出从1.78亿元增至4.52亿元，2025年前三个季度仍保持3亿以上的利息支出。

5. 业务优势

• 公司在ICT基础设施领域多项产品占据国内领先地位，2024年沙利文数据显示，公司在数字基础设施市场排名第3，市场份额8.6%；网络基础设施市场排名第2，市场份额12.8%；计算基础设施市场排名第2，市场份额8.2%；存储基础设施市场排名第5，市场份额3.1%。
• 国内超节点布局加速，公司系统整体设计能力优势凸显，有望受益于国产AI芯片的规模化发展。

6. 投资评级与估值

• 给予公司“增持”投资评级。
• 暂不考虑港股上市和股权收购对公司的影响，预计2025-2027年公司EPS分别为0.52元、0.76元、1.00元。
• 按12月15日收盘价24.42元计算，对应PE分别为46.62倍、32.07倍、24.41倍。

关键信息汇总

财务数据

收购与股权结构

• 公司已持有新华三81%股权，剩余6.98%股权对价为4.98亿美元。
• 收购完成后，外资将不再持有新华三股权。

业务与市场表现

• 新华三占公司收入的77%，占公司净利润的146%。
• 公司在ICT基础设施领域多项产品在国内占据领先地位。
• 海外GPU供应受中美政策影响，几乎停滞，国内超节点布局加速，公司有望受益。

风险提示

• 新华三收购进展不及预期。
• 国际局势及政策的不确定性。