20230402-华创证券-紫光股份-000938.SZ-2022年报点评_业绩稳步增长_有望受益于下游景气度上行_5页_658kb

紫光股份（000938）2022年报点评总结

核心内容

紫光股份（000938）在2022年实现了业绩的稳步增长，营收达到740.6亿元，同比增长9.5%；归母净利润为21.6亿元，同比增长0.5%；归母扣非净利润为17.6亿元，同比增长6.3%。公司毛利率提升至20.64%，主要得益于产品与服务技术含量的提高和高毛利产品占比的增加。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司整体业绩保持稳定增长，但归母净利润受汇率波动和政府补助减少影响，增长较为有限。
• 新华三表现：作为控股子公司，新华三2022年营收达498.10亿元，同比增长12.31%，其中运营商业务增长显著，达到88.31亿元，同比增长37.66%。海外业务也稳步推进，H3C品牌产品及服务收入同比增长21.89%。
• 股权收购：2023年1月，公司宣布将收购HPE持有的新华三49%股权，交易完成后新华三将成为公司全资子公司，协同效应有望增强。
• 行业前景：随着疫情和政策影响的缓解，2023年下游景气度有望上行，公司作为ICT行业龙头，有望受益于政企和运营商市场的复苏。
• 投资建议：考虑到行业需求释放的不确定性及经济恢复节奏，公司预计2023-2025年归母净利润分别为27.28亿元、33.25亿元、40.30亿元，对应EPS分别为0.95元、1.16元、1.41元。估值方面，给予2023年32xPE，目标价约30.5元，下调至“推荐”评级。
• 风险提示：包括运营商市场拓展不及预期、价格战风险、汇率波动风险以及股权收购存在不确定性。

关键信息

财务指标概览

营收与利润结构

• 毛利率稳步提升至20.64%，预计未来将继续提升至22.0%。
• 净利率预计从5.1%提升至6.2%。
• ROE和ROIC预计分别从6.8%和18.9%提升至9.6%和20.9%。

费用率变化

• 销售费用率下降0.34pct至5.74%。
• 管理费用率下降0.07pct至1.3%。
• 研发费用率上升0.75pct至7.16%。

现金流与资产负债情况

• 经营活动现金流预计从40.19亿元增长至106.43亿元。
• 资产负债率预计从48.9%略有上升至49.2%。
• 流动比率和速动比率预计分别提升至1.6和1.1。

投资评级与市场表现

• 投资建议：推荐（下调）。
• 目标价：30.5元。
• 当前价：29.29元。
• 12个月内最高/最低价：31.63元/14.50元。

研究团队

• 分析师：邓怡（厦门大学金融硕士，2020年加入华创证券研究所）
• 研究员：戴晨（南京大学理学博士，2022年5月加入）
• 助理研究员：梁佳（上海财经大学经济学硕士，2022年加入）
• 分析师：魏宗（中国人民大学金融学硕士，2022年加入）

风险提示

• 运营商市场拓展不及预期。
• 价格战风险。
• 汇率波动风险。
• 股权收购存在不确定性。