20230330-国金证券-紫光股份-000938.SZ-数字化转型加速_ICT龙头稳步发展_4页_812kb

紫光股份 (000938.SZ) 买入 (维持评级) 总结

核心内容

紫光股份在2022年实现了稳步发展，其年度业绩符合市场预期。公司通过优化收入结构和改善经营现金流，展现出较强的盈利能力与增长潜力。此外，公司拟全资控股新华三，预计将显著提升整体业绩与估值。

主要观点

• 业绩表现：2022年公司实现收入740.6亿元，同比增长9.5%；归母净利润21.6亿元，同比增长0.5%；扣非归母净利润17.6亿元，同比增长6.3%。
• 收入结构优化：ICT基础设施与服务业务收入达467.6亿元，同比增长13.1%，占营收比例提升至63.1%。
• 子公司表现：新华三2022年实现营收498.1亿元，同比增长12.3%；净利润37.3亿元，同比增长8.7%。
• 云业务发展：紫光云实现营业收入15.03亿元，同比增长49%，并完成从混合云架构向分布式云架构的升级。
• 现金流改善：经营活动产生的现金流量净额为40.2亿元，同比增长284.3%，显示出公司运营效率的提升。
• 市场拓展：公司在企业、运营商和海外市场持续拓展，多项产品市占率稳定在行业前二。
• 海外布局：公司已在海外设立12家子公司，拥有1359家认证合作伙伴，进一步增强了其全球竞争力。

关键信息

收入与利润预测

• 2023-2025年归母净利润：预计分别为26.7亿元、31.2亿元、36.7亿元。
• PE估值：对应当前股价分别为31倍、27倍、23倍。
• 盈利增长：预计2023年净利润增长23.91%，2024年增长16.85%，2025年增长17.46%。

拟收购新华三

• 收购计划：公司拟收购新华三剩余49%股权，实现全资控股。
• 影响评估：按51%股权测算，2022年公司88%的归母净利润由新华三贡献，收购完成后将显著增厚利润。

风险提示

• 行业竞争加剧
• 5G推进不达预期
• 中美贸易摩擦加深
• 海外市场拓展不达预期

财务分析

损益表

• 收入增长：2022年收入同比增长9.5%，预计2023-2025年分别增长13.7%、15.0%、16.4%。
• 净利润：2022年归母净利润为21.6亿元，预计2023-2025年分别增长23.91%、16.85%、17.46%。
• 毛利率：2022年毛利率为20.6%，预计2023-2025年分别为21.0%、20.8%、20.5%。
• 净利率：2022年净利率为2.9%，预计2023-2025年分别为3.2%、3.2%、3.3%。

现金流量表

• 经营活动现金流：2022年净额为31.72亿元，同比增长284.3%；预计2023-2025年分别为48.45亿元、45.41亿元、56.33亿元。
• 投资活动现金流：2022年净额为38亿元，预计2023-2025年分别为-2158亿元、-1002亿元、-990亿元。
• 筹资活动现金流：2022年净额为-2064亿元，预计2023-2025年分别为-1195亿元、-618亿元、-994亿元。

资产负债表

• 资产总计：2022年为740.63亿元，预计2023-2025年分别为787.11亿元、863.80亿元、951.99亿元。
• 负债股东权益：2022年为740.63亿元，预计2023-2025年分别为787.11亿元、863.80亿元、951.99亿元。
• 资产负债率：2022年为48.92%，预计2023-2025年分别为47.01%、46.58%、46.14%。

比率分析

每股指标

• 每股收益：2022年为0.754元，预计2023-2025年分别为0.935元、1.092元、1.283元。
• 每股净资产：2022年为11.133元，预计2023-2025年分别为11.967元、12.939元、14.102元。
• 每股经营现金净流：2022年为1.109元，预计2023-2025年分别为1.694元、1.588元、1.969元。

回报率

• 净资产收益率：2022年为6.78%，预计2023-2025年分别为7.81%、8.44%、9.10%。
• 总资产收益率：2022年为2.91%，预计2023-2025年分别为3.40%、3.62%、3.86%。
• 投入资本收益率：2022年为9.09%，预计2023-2025年分别为9.59%、9.94%、10.26%。

增长率

• 主营业务收入增长率：2022年为9.49%，预计2023-2025年分别为13.67%、15.03%、16.37%。
• EBIT增长率：2022年为25.28%，预计2023-2025年分别为16.30%、13.64%、12.98%。

资产管理能力

• 应收账款周转天数：2022年为59.4天，预计2023-2025年分别为59.0天、59.0天、59.0天。
• 存货周转天数：202属改善趋势，2022年为120.2天，预计2023-2025年分别为120.0天、110.0天、100.0天。
• 应付账款周转天数：2022年为61.4天，预计2023-2025年分别为60.0天、58.0天、56.0天。
• 固定资产周转天数：2022年为5.1天，预计2023-2025年分别为4.8天、4.4天、4.2天。

投资建议

• 评级：买入
• 目标价：未明确给出
• 市场平均投资建议：根据相关报告评分，市场平均建议为买入。

附录

• 历史推荐与目标价：

  • 2021-04-24：增持
  • 2021-08-29：买入，目标价33.94~33.94元
  • 2022-03-27：买入
  • 2022-04-28：买入
  • 2022-10-30：买入

• 免责声明：本报告仅供参考，不构成投资建议，使用时需谨慎。