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美联储加息不改国内利率下行趋势

核心内容

本报告分析了2015年12月18日美联储加息事件对全球经济和中国市场的影响，重点探讨了加息对国际资本流动、国内货币政策、股市与债市的影响，以及未来可能的政策走向。报告指出，尽管美联储加息标志着其货币政策的正常化，但对中国而言，其影响更多体现在结构性调整上，而非趋势性冲击。

主要观点

• 美联储加息标志着货币政策正常化：此次加息是自2008年金融危机以来最长的加息空窗期，标志着美国货币政策从“救金融”转向“经济调节”，并重新确立美元的国际地位。
• 国际资本流动逆转：全球资本在经历危机后从新兴市场回流至发达经济体，尤其是美国。这一趋势在2015年进一步强化，导致中国资本和金融项目出现逆差。
• 中国货币政策保持中性：尽管美联储加息对中国的货币政策形成“对冲”压力，但中国货币政策仍维持中性基调，重点在于结构调整和流动性管理。
• 股市短期反弹，长期偏空：美联储加息预期已充分反映，短期对市场情绪有放松作用，但长期对中国经济增长和股市有偏空影响。
• 债市价值中枢未变：即使美联储加息，中国仍具备降低基础货币成本的空间，债市的无风险利率中枢下移趋势未改。

关键信息

1. 美联储加息事件概述

• 加息幅度：25个基点
• 联邦基准利率：0.25% - 0.5%
• 生效时间：2015年12月17日
• 政策背景：标志着美联储货币政策完全走向正常化，结束近零利率政策，同时为美国金融体系的“出清”奠定基础

2. 美联储政策定调

• 未来政策依据数据：耶伦强调政策将根据未来经济数据调整，而非过度渲染加息时机。
• 美元走势无目标：美元汇率将根据经济形势灵活调整。
• 政策沟通重要性：美联储将加强政策沟通，以减少市场误解。

3. 未来加息路径预测

• 2016年底：基准利率预计升至1.375%
• 2017年底：预计升至2.375%
• 2018年底：预计升至3.25%
• 加息节奏：2016年四次加息，2017年四次，2018年三次或四次

4. 美国经济与金融体系恢复

• 金融体系流动性恢复：QE3后，美国金融体系流动性趋于稳定，金融机构经营效益回升。
• 通胀指标上行：核心PCE指标自2015年后呈现明显上行趋势，成为美联储决策的重要依据。
• 失业率下行趋势确立：尽管失业率仍高于目标，但已进入持续下降通道，显示经济结构转型已基本完成。

事件影响：对国内经济和市场

1. 加息强化资本外流趋势

• 资本外流加剧：自2014年起，中国资本和金融项目持续逆差，2015年三季度逆差达634亿美元。
• 外汇储备下降：2015年11月外汇储备较2014年6月下降5549亿美元，显示资本外流对国内外汇储备的持续冲击。
• 基础货币增长放缓：资本外流加上公开市场操作力度不足，导致中国基础货币增长趋缓，甚至出现负增长。

2. 股市与债市表现

• 股市：短期因加息预期兑现而反弹，但长期看，若国内经济基本面受影响，将对股市形成偏空压力。
• 债市：无风险利率仍是价值中枢，但中国仍有较大降息空间，未来债市仍具吸引力。

事件预测：趋势判断

• 对冲操作常态化：降准等“对冲”措施将更加频繁，但不会改变货币政策中性基调。
• 货币中性格局强化：中国当前货币存量过多，政策重点在于结构调整，而非大规模宽松。
• 人民币国际化优先：人民币国际化目标优先于其他政策，因此人民币汇率不会持续贬值。
• 流动性冲击不明显：资本外流虽影响流动性，但中国货币当局具备充足的“淡定”资本，不会引发系统性风险。

投资评级体系说明

评级定义

• 安全性：主体评级 + 债项评级，结合经营与财务前景。
• 收益性：市价与中债估值差距、STW（市场趋势与波动）。
• 流动性：融资适当性、交易规模（市场深度与广度）。

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• 分析师：胡月晓
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