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安科生物（300009）深度研究报告总结

核心内容概述

安科生物是一家专注于生物制药领域的公司，近年来通过积极的外延并购和自主研发，加快了在精准医疗领域的布局，重点拓展了法医检测、细胞免疫治疗及多肽药物等新兴业务。公司主业持续高增长，主导产品生长激素和干扰素表现突出，同时储备了多个在研品种，具备较强的市场竞争力和发展潜力。

主要观点

• 外延并购加速布局精准医疗：公司通过一系列并购和合作，迅速进入基因检测、细胞治疗和多肽药物等前沿领域。
• 主业增长强劲：生长激素和干扰素产品销售增速保持在35%左右，市场前景广阔。
• 研发储备丰富：公司拥有多个在研品种，涵盖生物药、化药及医疗器械，未来有望成为新的利润增长点。
• 盈利预测乐观：预计2015-2017年摊薄后EPS分别为0.4元、0.57元、0.77元，市盈率逐步下降，公司被给予“增持”评级。
• 风险提示明确：包括新业务发展不及预期、新产品上市速度慢、主业收入不达预期等。

关键信息

1. 外延并购与战略布局

• 收购中德美联：2015年7月以1.125亿元收购其25%股权，11月以4.5亿元收购其100%股权，进入法医检测与基因测序领域。
  • 中德美联拥有国际领先的法庭科学DNA检测技术平台，产品覆盖DNA荧光检测试剂盒、快速免提取检测技术等。
  • 公司已布局临床基因测序，并计划引入国外技术团队，提升测序平台能力。
• 与博生吉合作：成立合资公司，专注于CAR-T细胞治疗技术的研发与产业化。
  • 博生吉是国内领先的细胞治疗企业，技术实力强，尤其在实体瘤治疗方面取得进展。
  • 安科生物成为A股唯一涉足CAR-T细胞治疗的上市公司。
• 收购苏豪逸明：2015年3月以4.05亿元收购其100%股权，切入多肽原料药领域。
  • 苏豪逸明主要产品包括胸腺五肽、生长抑素、缩宫素等，客户涵盖国内多家大型制药企业。
  • 多肽药物具有高附加值、高效低毒等特点，是未来生物制药的重要方向。

2. 主要产品与市场表现

• 生长激素：
  • 2014年销售额1.53亿元，同比增长36.27%，市场份额提升至约15%。
  • 剂型包括粉针、水针和长效，其中水针剂型正在申报，若获批将提升市场竞争力。
  • 长效生长激素预计未来增速有望进一步加快。
• 干扰素：
  • 2014年销售收入1.51亿元，同比增长35.28%，主要得益于出口增长。
  • 长效干扰素市场竞争力强，预计2018年上市，将带动公司整体业绩提升。

3. 在研品种与未来发展

• 公司储备了包括长效生长激素、长效干扰素、人角皮增长因子等在内的多个重磅品种。
• 在研项目涵盖生物制品、化药及医疗器械，如HER2单克隆抗体、聚乙二醇化干扰素、抗牙龈卟啉单胞菌卵黄抗体牙龈冲洗器等。
• 富马酸替诺福韦二吡呋酯原料及片剂、罗氟司特等化药项目也处于临床或审评阶段，有望成为未来增长引擎。

4. 盈利预测

• 2015-2017年摊薄后EPS：预计分别为0.4元、0.57元、0.77元。
• 市盈率（P/E）：对应分别为114.8X、82.5X、59.6X，估值水平较高但未来增长潜力大。
• 投资评级：给予“增持”评级，主要基于公司生物药龙头地位及精准医疗布局的前景。

风险提示

• 新业务合作开发低于预期：如CAR-T细胞治疗、基因测序等新业务发展不及预期。
• 新产品研发上市速度低于预期：部分在研品种可能因审批或技术原因延迟上市。
• 主业收入低于预期：主要产品如生长激素、干扰素可能因市场竞争加剧或政策变化影响业绩。

总结

安科生物通过外延并购和自主研发，积极布局精准医疗领域，包括法医检测、细胞免疫治疗和多肽药物等。其主导产品生长激素和干扰素保持高增长，未来有望进一步放量。公司储备了丰富的在研品种，覆盖多个治疗领域，具有较强的市场拓展能力。盈利预测显示公司未来三年EPS稳步提升，市盈率逐步下降，公司具备较高的投资价值。尽管面临新业务发展、新产品上市及主业收入不及预期等风险，但总体来看，公司发展路径清晰，前景乐观。