20140819-东兴证券-首航节能-002665.SZ-成立融资租赁公司_开始布局金融支撑平台业务_将有效改善公司现金流_11页_919kb

首航节能（002665）事件点评总结

核心内容

首航节能于2014年8月19日发布公告，拟与中煤能源控股（香港）有限公司、国行融赢（北京）控股有限公司在上海共同出资成立“央银融资租赁有限公司”，注册资本为3000万美元。该融资租赁公司主要服务于首航节能，未来也可能为其他企业提供服务。此举旨在通过融资租赁业务改善公司现金流，同时构建金融支撑平台，为公司未来业务扩展提供资金保障。

主要观点

1. 成立融资租赁公司，构建金融支撑平台

• 首航节能的产业布局已涵盖电站空冷系统、传统火电站总包、光热发电、海水淡化、压气站余热发电等多个领域。
• 公司现有业务平台已具备支撑未来5年以上快速增长的能力。
• 融资平台和投资平台是公司金融体系构建的两大维度，其最终目标是保障公司业务快速发展下的现金流。
• 公司目前通过上市平台和控股股东的高股权比例，已具备良好的股权融资和投资并购平台，此次成立融资租赁公司将进一步优化现金流结构。

2. 融资租赁业务改善现金流与盈利

• 公司近几年经营现金流持续下降，特别是应收账款对现金流的负贡献较大。
• 成立融资租赁公司可通过“内保外贷”模式引入低成本资金（利率约3%），利用融资租赁的杠杆效应（预计可放大注册资本的10倍），增强对下游客户的信用销售支撑。
• 通过融资租赁业务，公司预计可将约60%的应收账款转移，预计减少5-6亿元的应收账款规模，带来5-6亿元的正现金流贡献。
• 参股融资租赁公司40%股份，预计每年可带来数千万的利息收入。

3. 在手订单支撑未来业绩增长

• 公司在手电站空冷订单约31亿元（扣除增值税为26.5亿元），电站总包项目不少于25亿元（扣除增值税为21.7亿元）。
• 这些订单是2011年全年收入的近5倍，将有力支撑未来几年业绩的快速增长。
• 订单盈利能力高，主要体现在：
  • 订单签订价格较高；
  • 公司执行闭口合同，受益于原材料价格下降；
  • 铝钢复合板国产化进程加快，提升毛利率；
  • 2014年电站空冷系统毛利率预计达到40%，2015年有望进一步提升。

4. 多层次产业布局推动业绩持续增长

• 公司现有业务分为三个层次：
  • 支撑业务体系：电站空冷、电站总包；
  • 成长业务体系：光热发电、压气站余热发电、海水淡化及其融合；
  • 现金流业务体系：融资业务、成熟期余热发电业务。
• 2014年光热发电、压气站余热发电、MED技术海水淡化等新业务有望逐步落地，推动业绩快速增长。
• 2014-2015年公司EPS分别预计为1.04元和2.24元，对应的PE分别为37.3倍和17.3倍，公司被继续给予“强烈推荐”评级，目标价50-60元。

关键信息

• 融资租赁公司成立：注册资本3000万美元，与中煤能源控股（香港）有限公司、国行融赢（北京）控股有限公司共同出资。
• 应收账款改善：预计60%的应收账款将转移至融资租赁公司，减少约5-6亿元规模，带来正现金流贡献。
• 业务布局：公司已构建涵盖电站空冷、火电总包、光热发电、海水淡化、余热发电等业务的多层次产业体系。
• 盈利预测：2014年EPS为1.04元，2015年为2.24元；2014年净利润增长75%，2015年预计增长120%。
• 行业评级：公司被给予“强烈推荐”评级，目标价50-60元。

未来展望

• 公司2014年下半年将重点关注光热发电政策出台和订单突破。
• 产业布局和金融平台的结合将为公司提供长久成长性。
• 通过外延式扩张和内部培育，公司未来业务将步入持续快速成长通道。

财务指标概览

结论

首航节能通过成立融资租赁公司，开始布局金融支撑平台，有助于改善现金流并提升盈利能力。公司现有业务和在手订单为未来业绩增长提供坚实基础，且多层次产业布局和金融平台建设将推动公司进入业绩放量增长阶段。