20160215-西南证券-首航节能-002665.SZ-光热航母起航_市值成长空间大_43页_3mb

首航节能（002665）深度报告总结

核心内容

首航节能是一家从事电站空冷系统、光热利用系统、水务技术、余热利用系统和电站总包等服务的高新技术企业。公司于2012年上市，目前总股本为7.3亿股，其中流通A股为5.17亿股。公司是光热发电行业的优质标的，具备全产业链布局和技术优势。随着国家首批光热示范项目和上网电价的落地，光热行业将进入快速发展阶段，公司有望在行业中占据领先地位，享受政策红利和广阔的市场前景。

主要观点

• 光热发电行业前景广阔：光热发电作为清洁能源，具有电网友好性、自备储能和可替代基础负荷的优势。国家“十三五”规划中光热发电装机目标为10GW，公司预计可占据20%的市场份额，对应收入空间达500亿元。
• 公司技术与布局领先：公司在光热发电行业布局全面，具备领先的技术和上下游控制能力，具有EPC总包订单获取和毛利率方面的优势。2016年起，公司首个商业化光热电站建设，预计带来显著业绩增长。
• 传统空冷业务稳健：公司目前在手空冷订单近30亿元，为公司业绩提供稳定支撑。特高压线路和内陆核电的建设将为公司空冷业务带来新需求。
• 余热发电与光热协同：公司13座压气站余热电站预计2016年大部分完工，为光热电站提供厂用电，提高光热电站储能上网比例，增强盈利能力。

关键信息

公司概况

• 首航节能成立于2006年，2012年上市，是电站空冷系统集成商，2015年进入光热发电领域。
• 公司在空冷业务市场占有率高，2015年上半年市场占有率超过50%。
• 2015年公司非公开发行1.88亿股，股权结构有所调整。

行业分析

• 光热发电全球发展情况：光热发电技术在西班牙和美国较为成熟，2014年全球装机总容量达4534MW，其中西班牙和美国占90%。
• 光热发电技术路线：目前以槽式技术为主，塔式技术为未来发展方向，具有更高的发电效率和储能能力。
• 光热发电与光伏对比：光热发电具有储能优势，成本有望下降，未来将成为可再生能源的重要组成部分。
• 我国光热发电现状：国内光热发电市场处于起步阶段，已有多个示范项目，但尚未有大规模电站投运。国家“十三五”规划中光热发电装机目标为10GW，预计带来巨大市场空间。

政策支持

• 国家“十三五”规划中光热发电为新能源重点扶持方向，装机目标为10GW，远超市场预期。
• 国家能源局组织光热发电示范项目，预计2016年初公布名单和上网电价，为行业带来明确的政策导向。
• 电力改革政策推动可再生能源全额上网，利好光热发电行业。

股价上涨催化因素

1. 国家能源局首批光热示范项目名单及配套上网电价于2016年初出台。
2. 公司中标中广核50MW槽式光热电站项目。
3. 第二、三批示范项目支持政策的出台，公司其他项目入选。
4. 内陆核电开建，带动相关配套业务需求。

盈利预测与估值

• 盈利预测：公司2015-2017年EPS分别为0.27元、0.57元和0.87元，对应PE分别为85倍、40倍和26倍。
• 估值与目标价：基于行业领先地位和光热业务商业化预期，给予公司2016年55倍PE，对应目标价32元。
• 成长空间：预计公司2020年前年净利润将超过10亿元，市值有望超500亿元。

投资风险

• 光热政策出台或不及预期。
• 电站建设进度或低于预期。
• 光热示范电站建成后运营情况不理想。
• 宏观经济波动和系统性风险。

财务数据

未来展望

• 公司将受益于光热发电行业的发展，2016年起光热业务开始贡献利润。
• 公司在光热行业具备全产业链布局和技术优势，有望在EPC总包市场中占据领先地位。
• 光热发电作为清洁能源，将受益于国家节能减排政策和电力改革政策。
• 公司将通过技术储备和市场拓展，进一步扩大市场份额，提升盈利能力和市值。