20141219-上海证券-首航节能-002665.SZ-战略布局日趋完善_业绩有望加速释放_18页_890kb

首航节能投资分析总结

核心内容

首航节能（股票代码：002665）是一家专注于电站空冷系统及配套产品的制造与销售的公司，2012年在深圳证券交易所上市。公司近年来积极进行业务转型，逐步拓展至光热发电、余热发电、电站EPC总包等新领域，形成多产业布局。

主要观点

• 公司转型：自2013年起，公司开始从传统空冷设备供应商向电站总包综合服务商转型，未来将加速业绩释放。
• 空冷业务：公司是国内电站空冷市场的领先企业，市场占有率超过40%。未来两年空冷业务仍将保持增长，主要依赖在手订单。
• 新业务发展：光热发电和余热发电业务将在2015-2016年进入爆发期，为公司业绩带来显著提升。
• 项目进展：公司在甘肃敦煌的10MW光热示范项目和额济纳50MW熔盐塔式光热发电项目正在推进，预计未来三年将显著增厚业绩。
• 业绩预测：预计2014-2016年公司营收分别为12.57亿元、33.02亿元和40.17亿元，净利润分别为2.36亿元、5.08亿元和6.75亿元，增长显著。
• 估值分析：2014年和2015年动态PE分别为45.45倍和21.16倍，低于行业平均水平，具备估值提升空间。
• 投资建议：综合考虑公司业务转型及未来业绩释放潜力，给予“谨慎增持”评级。

关键信息

基本数据（2013年第三季度）

• 报告日股价：40.30元
• 12个月A股价格区间：26.4/47.3元
• 总股本：2.67亿股
• 无限售A股占比：47.44%
• 流通市值：55.86亿元
• 每股净资产：6.94元
• PBR（市净率）：5.81
• DPS（每股收益）：0.107元

主要股东（2014年第三季度）

• 北京首航波纹管制造有限公司：28.43%
• 北京首航伟业科技发展有限公司：9.45%
• 黄文佳：5.59%

收入结构（2013年半年度）

• 电站空冷系统：74.83%
• 电站空冷系统配件：22.73%

估值与盈利预测

行业对比

• 环保行业2014年估值：36.66
• 电气机械和器材制造业2014年估值：19.80
• 环保行业2015年估值：26.88
• 电气机械和器材制造业2015年估值：15.43

业务发展

• 空冷业务：公司主要客户为火电厂，未来将在“三北”地区受益于火电新建集中化和节水需求，空冷系列产品有持续增长空间。
• 电站EPC业务：2014年获得首个EPC项目，合同金额22-29亿元，预计明后两年将带来10亿元左右的营收和1亿元左右的归母净利润。
• 光热发电业务：公司具备完整技术储备，甘肃敦煌10MW示范项目及额济纳50MW熔盐塔式项目均在推进，未来三年将显著增厚业绩。
• 余热发电业务：通过收购新疆西拓进入管道压气站余热发电领域，预计2016年带来约1亿元净利润。
• 海水淡化业务：公司具备技术储备，未来有望在该领域实现突破。

风险提示

1. 宏观经济增长继续放缓可能影响电力投资规模和建设进度。
2. 原材料价格波动可能对营业成本产生影响。
3. 光热发电政策出台进度可能低于预期，影响市场和项目进展。

总结

首航节能通过业务转型，逐步拓展至光热发电、余热发电、电站EPC等新领域，形成多产业布局。公司在空冷业务方面具备领先优势，未来两年将保持稳定增长，而光热和余热发电业务将在2015-2016年进入爆发期，显著提升公司业绩。尽管存在宏观经济放缓、原材料价格波动和光热政策延迟等风险，但公司具备较强的技术储备和市场拓展能力，未来发展前景广阔，给予“谨慎增持”评级。