20140819-东兴证券-首航节能-002665.SZ-现金收购方案表明大股东加快推进并做大压气站余热发电业务的决心_11页_1mb

首航节能现金收购方案总结

核心内容

北京首航艾启威节能技术股份有限公司（首航节能，002665）于2014年8月19日宣布拟以现金方式收购新疆西拓能源有限公司75%的股权，剩余25%股权将在新疆西拓实现年利润1亿元后再进行收购。同时，公司计划申请发行不超过6亿元的短期融资券，以优化融资结构、降低融资成本并满足资金需求。

主要观点

1. 现金收购方案优势显著

• 无摊薄：原方案通过非公开发行股份收购，将导致21.42%的股份摊薄，而现金方案仅可能导致1.2%的摊薄（假设股价达100元），对二级市场利好明显。
• 低商誉：原方案商誉为23789万元，现金方案商誉仅8859万元，为原商誉的38.46%，显著降低财务风险。
• 保成功：现金收购不构成重大资产重组，无需证监会审批，确保收购顺利完成，有利于公司业务推进。
• 推进快：仅涉及资产过户，流程简单，加快项目落地和新业务拓展。
• 远收益：虽然现金收购需支付约2000万元的利息支出，但项目推进带来的折现现金流远高于该成本，同时具备直供电、碳交易等衍生收益。

2. 公司具备强大的融资能力

• 负债率极低：公司目前无银行负债，具备较强的债权融资能力，可借助银行贷款、项目抵押贷款、企业债等方式满足资金需求。
• 股权结构优势：黄文佳家族持股比例高达48.82%，未来随着业务发展和市值提升，股权融资能力将进一步增强。
• 在手订单充足：公司现有电站空冷订单约31亿元，电站总包订单超过25亿元，为未来业绩增长提供坚实支撑。

3. 压气站余热发电是优质资源

• 资源丰富：压气站余热发电是当前国内最优质的余热资源之一，利用效率高、持续性强，具备良好的现金流潜力。
• 行业领先：新疆西拓是国内最早开展压气站余热发电的公司，已有霍尔果斯项目落地，未来将完成13个项目的建设。
• 协同效应：收购后将与公司现有业务形成协同，衍生出直供电、碳交易、光热发电等盈利模式。

4. 多层次业务布局推动业绩增长

公司现有业务分为三大体系：

• 支撑业务体系：电站空冷、电站总包，为公司提供稳定的收入来源。
• 成长业务体系：光热发电、压气站余热发电、海水淡化等，具备较大的增长潜力。
• 现金流业务体系：未来有望延伸至金融支持平台，提升整体盈利能力和资金运作效率。

公司预计2014-2015年EPS分别为1.04元、2.24元，对应PE分别为37.3倍、17.3倍，分析师继续给予“强烈推荐”评级，目标价为50-60元。

5. 未来业绩释放潜力大

• 政策驱动：光热发电政策即将出台，叠加订单突破，将对公司业绩产生重大影响。
• 业务落地：2014年新业务将逐步落地，推动业绩快速增长。
• 长期增长：公司通过外延式扩张和内部培育，已构建起清洁能源综合服务平台，未来将步入持续增长阶段。

关键信息

• 收购方案：现金收购新疆西拓75%股权，剩余25%股权待利润达1亿元后收购。
• 融资计划：申请发行6亿元短期融资券，用于并购基金。
• 在手订单：电站空冷约31亿元，电站总包超过25亿元。
• 盈利预测：2014年净利润278万元，2015年预计598万元，EPS分别为1.04元、2.24元。
• 业务协同：压气站余热发电与公司现有业务形成良好协同，提升整体盈利能力。
• 分析师推荐：继续给予“强烈推荐”评级，目标价50-60元。

总结

首航节能通过现金收购新疆西拓75%股权，加快了压气站余热发电业务的布局，显著降低了收购风险和财务成本。公司当前无银行负债，具备强大的融资能力，同时在手订单充足，支撑未来业绩增长。压气站余热发电作为优质资源，有望成为公司新的业绩增长点。公司多层次的业务体系和良好的现金流前景，使其具备长期成长潜力，分析师继续看好其未来发展。