20170123-华泰证券-首航节能-002665.SZ-期待公司2017年-昂首起航_22页_2mb

首航节能（002665）深度研究报告总结

核心内容概览

首航节能是一家在光热发电与电站空冷系统领域具有显著优势的公司，同时在低温多效蒸馏技术（MED）和压气站余热发电领域也有所布局。公司于2017年被给予“买入”评级，合理价格区间为11.85元至12.95元。公司预计在2016-2018年间实现显著的收入和利润增长，主要受益于光热发电示范项目及标杆电价的落地，以及传统空冷业务的稳定增长。

主要观点与关键信息

光热发电业务

• 行业驱动因素转变：光热发电行业投资机会的核心驱动因素已从政策扶持转变为项目落地和业绩兑现。
• 公司地位：首航节能是首批示范项目中参与筹划最多的系统集成商，有望在2017年上半年获得新签订单金额最大，并在开工后确认业绩最多。
• 技术优势：公司在光热发电技术、设备和项目经验方面具有领先优势，已建成国内首个具备24小时发电能力的10MW熔盐塔式项目。
• 订单情况：公司已与地方政府和业主签订多个光热项目开发协议，潜在订单规模达300MW（约90亿元），并计划在2017年Q2、Q3、Q4分别开工100MW项目。
• 盈利预测：预计2017和2018年光热业务可分别确认26亿元和48亿元的收入，对应净利润分别为3.95亿元和7.68亿元。

电站空冷系统业务

• 行业地位：公司是国内唯一一家同时承接1000MW直接和间接空冷系统的企业，市占率约45%。
• 在手订单：截至2016年，公司在手空冷订单约20亿元，可维持未来2-3年业务稳定。
• 业务增速：受火电项目增速放缓影响，空冷业务增速有所下降，但预计2016-2018年收入分别约为9.75亿元、10.73亿元和11.26亿元，净利润分别为1.72亿元、1.95亿元和2.23亿元。

低温多效蒸馏技术（MED）

• 技术应用：公司已具备为客户提供商业化MED海水淡化装置的能力，并在工业废水“零排放”领域取得进展。
• 合作推进：公司与新疆国信煤电合作推进MED蒸发结晶技术应用试点，预计可降低脱硫废水处理成本。
• 市场前景：根据国家“十三五”规划，到2020年我国海水淡化总规模将达220万吨/日，公司有望从中受益。

其他业务拓展

• 压气站余热发电：公司已布局并投资多个压气站余热发电项目，未来可为光热发电项目提供低成本厂用电。
• 产业链布局：公司通过并购和合作，拓展了光热、空冷、余热发电、工业废水处理等多领域业务。

关键财务预测

估值与评级

• 目标价区间：11.85元 - 12.95元
• 维持“买入”评级：基于公司在光热发电、空冷系统、余热发电和工业废水处理领域的竞争优势及市场前景。

风险提示

• 项目进度风险：第一批光热示范项目建设进度不达预期可能影响收入确认。
• 空冷业务风险：电站空冷项目施工周期延长及新增订单不足可能影响业绩增长。

业务结构与战略布局

• 核心业务：电站空冷系统和光热电站EPC。
• 延伸业务：压气站余热发电、工业废水“零排放”、海水淡化、金融等。
• 战略合作：与中广核太阳能、亿利资源集团等签订合作协议，推进光热项目。

资产负债情况

• 资产负债率：2016年三季度为31.77%，低于行业平均水平。
• 资金募集：公司启动定向增发计划，募集不超过46亿元，用于敦煌100MW光热项目和太阳能发电设备制造基地建设。

技术与人才

• 技术突破：公司吸收国内外光热人才，形成成熟的研发团队。
• 核心设备：公司在光热关键设备如定日镜、吸热器等方面具备较强的自主生产能力。
• 项目经验：敦煌10MW熔盐塔式项目并网，为更大规模项目积累经验。

市场前景与政策支持

• 政策推动：国家发改委和能源局推动光热发电行业发展，预计2017-2020年累计装机量达5GW。
• 技术路线：塔式、槽式和菲涅尔式光热项目，其中塔式项目占比最高，达51%。
• 标杆电价：1.15元/kWh，为光热项目提供稳定的盈利模式。

行业竞争格局

• 产业链受益顺序：系统集成商 > 局部系统集成商 > 光热装备企业 > 电站运维企业 > 原材料企业。
• 公司优势：在系统集成、核心技术、项目经验方面具有显著优势，成为行业龙头。

未来展望

• 盈利增长：光热业务将推动公司未来几年收入和利润的快速增长。
• 技术融合：公司计划在光热、空冷、余热发电等领域实现技术融合与协同发展。
• 国际化布局：公司正在拓展海外市场光热项目，如南非、印度及中东等地区。