20160715-光大证券-首航节能-002665.SZ-光热发展势在必行_待新风口中起飞_44页_3mb

光热发展势在必行，首航节能有望起飞

核心内容

首航节能是一家专注于空冷技术研发和冷却设备制造的企业，客户包括华润电力、大唐集团、国电集团、神华集团等国内知名企业，是电站空冷领域的龙头企业，市场份额稳定在50%左右。公司自2012年上市以来，积极推进战略转型，发展光热发电、压气站余热发电、海水淡化等新业务。目前，电站空冷业务占公司主营业务收入的80%以上，而光热发电作为未来增长点，具有高技术壁垒和高毛利率，有望带来业绩弹性。

主要观点

• 光热行业发展确定性强：国家政策推动光热发电发展，明确10GW装机目标，“十三五”期间年均投资规模约500亿元。光热发电技术具备作为新能源基荷电源的潜力，能够稳定发电并平滑波动，适合未来能源结构转型。
• 光热业务带来高业绩弹性：公司掌握光热发电核心技术，具备系统集成经验，预计在光热EPC市场占据20%的市场份额。通过募投项目，公司光热产能将提升至650MW，未来三年营收有望突破100亿元，净利润达到20亿元。
• 公司技术优势明显：首航节能是国内唯一一家同时具备塔式、槽式、碟式光热发电技术的企业，拥有全产业链布局，包括设计、核心材料、装备制造、系统集成和运行维护，具备强大的竞争力。
• 光热成本有望下降：随着技术进步和规模化发展，光热发电投资成本预计下降30%-50%，并实现平价上网，推动行业发展。

关键信息

• 光热发电成本：当前光热发电单位投资约3万元/kW，预计到2025年可下降至2万元/kW。
• 光热发电装机容量：2015年底国内光热装机容量约18MW，未来年均新增装机容量预计为2.5-3.5GW。
• 光热技术路线：主要包括塔式、槽式、碟式和线性菲涅耳式，其中塔式效率更高，有望成为主流。
• 光热产业链：国产化率高达90%，带动国内相关产业发展，如钢材、玻璃、水泥等。
• 公司业绩预测：2016-2018年EPS分别为0.19、0.34、0.55元，增速分别为182%、81%、64%，三年复合增速达103%。目标价11.21元，对应PE为59、33、21倍，维持“买入”评级。

投资风险

• 光热行业政策不达预期，影响行业发展规模；
• 天然气输气量增速不达预期，导致压气站余热发电负荷率低；
• 新增火电站容量下降超预期。

股价上涨的催化因素

• 国家能源局首批光热示范项目及政策电价公布，公司项目顺利开工；
• 后续光热示范项目推进，公司有新项目入围；
• 国内污水零排放出台相关激励政策，推动公司新业务规模化发展。

市场数据

• 总股本：19.71亿股；
• 总市值：161.22亿元；
• 一年最低/最高价：7.50/33.96元；
• 近3月换手率：34.43%；
• 当前价/目标价：8.18/11.21元；
• 2016年目标PE：59倍。

光热市场前景

• 全球光热市场：2015年底全球装机容量达4940.1MW，预计到2050年可实现982GW装机，年发电量达4380TWh，满足全球11%的电力需求。
• 中国光热市场：预计到2030年装机容量达29GW，2040年达88GW，2050年达118GW，成为全球第四大市场。
• 中国太阳能资源：全国太阳能资源丰富，年日照时数大于2200小时，辐射总量高于5000MJ/m²的地区面积占全国总面积的2/3以上，具备良好的光热发电条件。

技术路线比较

公司竞争优势

• 公司拥有丰富的系统集成经验，如敦煌10MW熔盐塔式光热发电项目，是亚洲和中国首座塔式熔盐电站；
• 公司掌握多项核心技术，包括定日镜场、支撑塔、吸热器、储热器、换热器等；
• 公司具备全产业链布局，从设计到运行维护，技术领先、成本可控，具备显著的先发优势。

总结

首航节能凭借在光热发电领域的技术优势和系统集成经验，有望在未来几年实现业绩的大幅增长。随着国家政策的推进和光热发电成本的下降，光热市场将进入快速发展阶段，公司作为行业龙头，具备良好的增长潜力和市场前景。