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首航节能（002665）证券研究报告总结

核心内容概述

首航节能是一家以电站空冷系统制造起家，并通过外延式发展逐步拓展至余热发电、光热发电及海水淡化等清洁能源领域的优秀平台型公司。公司凭借技术优势、管理能力和政策契合度，已成长为电站空冷行业的龙头企业，并在新能源领域展现出巨大的发展潜力。分析师首次给予“买入”评级，认为公司未来业绩有望持续增长。

主要观点

• 公司定位：首航节能是空冷行业龙头，通过技术引进和业务拓展，成功进入多个清洁能源领域。
• 业务模式：公司以平台型业务为核心，通过并购和战略合作，实现传统与新兴业务协同发展。
• 盈利潜力：公司传统业务仍将为业绩提供支撑，而新业务如余热发电、光热发电及海水淡化将逐步成为利润增长点。
• 市场前景：随着国家政策推动，清洁能源市场空间巨大，尤其是光热发电和海水淡化。
• 估值与评级：公司2014~2016年盈利预测显示业绩高增长，当前PE估值较低，给予“买入”评级。

关键信息

1. 公司基本情况

• 成立于2001年，2006年引进瑞士IHW技术，进入电站空冷系统制造领域。
• 2012年上市，股权结构合理，首航波纹管为控股股东，实际控制人黄文佳及其兄弟掌握公司48.82%的股权。
• 2013年新签订单市场占有率约40~45%，成为行业龙头。

2. 传统主业：电站空冷系统

• 电站空冷系统是火电站的重要设备，具有显著的节水效果。
• 2013年公司营收为9.76亿元，净利润1.60亿元，但因个别合同延迟确认，业绩略有波动。
• 未来2~3年空冷系统需求稳中有升，公司已具备良好的订单储备。

3. 新业务拓展

• 余热发电：2014年通过收购新疆西拓100%股权，进军燃驱压气站余热发电领域，预计2016年实现全部项目投产，贡献约1.5亿元净利润。
• 光热发电：2012年引进姚志豪博士技术团队，掌握塔式和槽式光热发电技术，2014年有望实现光热业务订单突破，2015年实现营收拐点。
• 海水淡化：公司掌握低温多效蒸馏技术，2014年将实现海水淡化业务订单突破，预计未来几年海水淡化市场将保持35%的复合增长。

4. 未来市场展望

• 空冷系统：未来2年仍为业绩主力，但因火电装机量下滑，增长空间有限。
• 余热发电：预计2020年公司旗下燃驱压气站余热发电项目将达33个，对应净利润4亿元。
• 光热发电：预计2015年实现营收拐点，2020年前国内光热发电装机量将达1000MW，市场空间达300亿元。
• 海水淡化：2015年我国海水淡化产能将达220万吨/日，公司有望通过EPC或BOT模式获取订单。

5. 财务分析

• 盈利能力：公司毛利率和净利率保持稳定，2013年分别为32.9%和16.4%。
• 营运能力：公司应收账款周转率持续下降，存在一定的财务风险；存货周转率上升，显示公司运营效率提高。
• 现金流：公司2013年销售商品提供劳务收到的现金/营业收入为0.80，较2012年有所回升，但整体仍需关注现金流状况。
• 资产负债率：公司资产负债率由2008年的80%降至2013年的30%，显示财务结构优化。

6. 盈利预测与估值

• 2014~2016年公司每股收益预计分别为1.05元、1.53元和2.11元，净利润增长率分别为76%、45%和38%。
• 当前股价对应的PE分别为25倍、17倍和13倍，估值处于低位，具有投资价值。
• 若公司能实现余热发电与光热发电的协同，内部收益率有望显著提升，达到17%或更高。

风险提示

• 第一个电站EPC项目盈利能力不达预期。
• 火电投资下滑导致空冷订单延期交货。
• 能源局对光热发电支持力度低于预期。

结论

首航节能凭借其在电站空冷领域的领先地位，以及在余热发电、光热发电和海水淡化等新兴领域的布局，具备长期增长潜力。公司通过持续外延式发展，逐步打造清洁能源平台型企业，未来业绩有望稳步提升，值得投资者关注。