20140831-东兴证券-首航节能-002665.SZ-中报略低预期_下半年看光热发电和其它新业务雄起_11页_784kb

首航节能2014年中报点评总结

核心内容

首航节能（002665）于2014年8月31日发布半年报，上半年实现净利润8528.3万元，同比增长3.53%；营业收入3.48亿元，同比下降17.51%。公司预计2014年1-9月净利润在9405.46万元至1.25亿元之间，同比变动幅度在-10%至20%之间。公司当前处于业务转型和新业务落地的关键阶段，中报业绩略低于预期，但下半年有望迎来业绩提速。

主要观点

1. 业绩略低原因分析

• 收入确认方式不合理：公司采用“168调试完成后一次性确认”的收入确认方式，导致业绩可预测性差，季度波动大。
• 应收账款管理：公司为改善现金流，加强了应收账款控制，导致收入确认放缓。
• 费用增加：研发费用和高端人才引进导致期间费用大幅增加，尤其是管理费用率上升6.32个百分点，费用影响利润1398万元，占当期归属利润的16.4%。
• 资产减值：2013年应收账款增加较多，导致大额减值准备，影响净利润。

2. 下半年业绩预期

• 在手订单支撑：公司拥有27亿电站空冷订单，支撑下半年业绩进一步放量。
• 基数效应：2013年业绩基数较低，2014年下半年盈利增速有望显著提升。
• 新业务落地：光热发电、海水淡化、压气站余热发电等新业务有望逐步落地，推动业绩快速增长。
• 融资租赁业务：公司成立“央银融资租赁公司”，有助于加快项目确认，改善现金流。

3. 光热发电业务展望

• 市场潜力巨大：光热发电行业市场空间达万亿级，中国处于启动初期。
• 政策与订单驱动：下半年示范电站政策有望出台，预计首批示范项目规模达1GW，将推动国内光热产业的发展。
• 技术优势：首航节能拥有国内最优秀的团队和先进的技术设备，可参与光热电站总投资的60%-70%。
• 项目进展：敦煌10MW光热发电项目已开工，项目建成将提升公司行业地位。

4. 业务结构分析

公司现有业务分为三个层次：

• 支撑业务体系：电站空冷和电站总包。
• 成长业务体系：光热发电、压气站余热发电、海水淡化及其融合。
• 现金流业务体系：部分融资业务和成熟期的压气站余热发电业务。

5. 未来增长路径

• 2014-2015年：传统业务仍将贡献主要业绩，新业务逐步落地。
• 2016年后：光热发电等新业务将进入爆发期，推动公司业绩持续快速增长。
• 盈利预测：公司2014-2016年EPS分别为1.01元、2.25元、3.88元，对应的PE分别为39.2倍、17.6倍、10.2倍。

关键信息

• 收入确认方式：影响业绩波动性，需关注行业特点和客户付款节奏。
• 应收账款管理：改善现金流，但短期影响收入确认。
• 研发与人才投入：提升技术实力，为新业务发展奠定基础。
• 在手订单充足：27亿电站空冷订单支撑下半年业绩增长。
• 光热发电项目：敦煌10MW项目已开工，有望成为行业标杆。
• 多业务模式：公司正在构建高端能源装备和清洁能源综合服务平台，推动多业务协同增长。

财务数据概览

结论

首航节能2013年为业务转型和布局年，2014年为多项新业务落地年，后续将形成多业务逐级推动业绩放量态势。尽管中报业绩略低于预期，但公司拥有充足的在手订单和强大的技术团队，未来增长潜力显著。我们继续给予公司“强烈推荐”评级，目标价50-60元，建议投资者关注公司长期发展价值。