20140317-宏源证券-首航节能-002665.SZ-并购西拓拿项目_光热发电提估值_29页_1mb

首航节能公司深度报告总结

核心内容

首航节能是一家专注于电站空冷系统、海水淡化系统和光热利用系统的高新技术企业，成立于2001年，总部位于北京，拥有强大的研发、制造和施工能力。公司通过全资收购新疆西拓能源有限公司，进入天然气压气站余热发电领域，并与姚志豪团队共同投资成立首航节能光热技术股份有限公司，积极布局光热发电业务。此外，公司还在海水淡化领域具备技术和成本优势，未来有望拓展海外市场。公司预计2014年和2015年的每股收益分别为1.2元和1.72元，对应PE分别为22倍和16倍，首次给予“买入”评级，目标价为40元。

主要观点

• 余热发电业务：公司通过收购新疆西拓进入天然气压气站余热发电市场，利用其在该领域的先发优势，预计在2014-2015年完成12台发电机组的建设，将显著提升公司业绩。
• 光热发电业务：光热发电在中国具有巨大的市场潜力，公司凭借技术优势和客户资源，有望成为国内光热发电的龙头企业。公司与姚志豪团队合作，具备先进的技术和良好的市场前景。
• 电站空冷系统：公司长期深耕空冷系统领域，凭借技术优势和地理优势，市场占有率逐步提升，未来几年空冷市场年均规模预计在60亿元左右，公司有望继续扩大市场份额。
• 海水淡化业务：中国水资源短缺问题严重，海水淡化作为解决方法之一，具备高成长性。公司主攻低温多效蒸馏法，未来有较大的发展空间。

关键信息

一、公司概况

• 主营业务：电站空冷系统、海水淡化系统、光热利用系统。
• 成立时间：2001年。
• 总部及生产基地：总部位于北京丰台，生产基地位于天津宝坻。
• 市场表现：公司在国内市场占据重要地位，客户包括大唐、华电、国电等大型电力集团。
• 技术优势：在光热发电、空冷系统、海水淡化等方面拥有领先技术。

二、余热发电业务

• 收购新疆西拓：2014年3月，公司全资收购新疆西拓，进军余热发电市场。
• 项目投资：预计总投资约9.6亿元，其中配套资金3.5亿元用于建设四个余热发电项目。
• 市场前景：天然气压气站余热发电成为新增长点，预计2015年发电收入大幅上升。

三、光热发电业务

• 技术合作：与姚志豪团队成立首航节能光热技术股份有限公司，注册资本1亿元，公司出资65%。
• 技术优势：在光热发电的聚光场控制系统、系统集成等方面技术领先。
• 市场前景：中国是光热发电最具潜力的国家，预计2015年光热发电建设目标为100万千瓦，市场需求达300亿元。

四、电站空冷业务

• 市场增长：空冷系统在火电中渗透率逐年提升，预计未来几年火电装机规模维持在5000-6000万千瓦，空冷年均市场规模达60亿元。
• 国产化率：电站空冷国产化率逐步提升，2010年达到67%。
• 公司市占率：2011年市场占有率达34%，公司具备显著竞争优势。

五、海水淡化业务

• 行业潜力：中国海水淡化能力预计2015年达到220万-260万立方米/日，其中低温多效法还有35万立方米/日的产能建设需求。
• 技术应用：公司主攻低温多效法，利用国内成本优势和技术创新拓展市场。
• 政策支持：国家出台多项政策支持海水淡化发展，包括税收优惠和产业规划。

盈利预测与估值

• 估值：预计2014年和2015年EPS分别为1.2元和1.72元，对应PE分别为22倍和16倍。
• 目标价：未来6个月目标价为40元，首次给予“买入”评级。

重要政策与市场趋势

• 余热发电政策：国家出台多项政策支持余热利用，包括增值税即征即退、节能规划等。
• 光热发电政策：国家将光热发电列为鼓励类新能源技术，推动其发展。
• 空冷系统政策：国家鼓励在缺水地区使用空冷系统，提升国产化率。
• 海水淡化政策：国家支持海水淡化发展，目标2015年海水淡化能力达到220万-260万立方米/日，提升自主创新率。

技术对比与市场应用

总结

首航节能凭借在电站空冷、海水淡化和光热发电领域的技术优势和市场拓展能力，成为国内领先的节能企业。公司通过收购新疆西拓进入天然气压气站余热发电市场，同时在光热发电和海水淡化领域积极布局，预计未来几年业绩将显著增长。政策支持、技术领先和市场潜力为公司的发展提供了重要支撑，未来有望在多个领域实现突破。