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泸州老窖2024年报及2025Q1季报分析总结

核心内容概览

泸州老窖在2024年及2025年第一季度的业绩表现总体稳健，符合市场预期。尽管行业整体面临调整，公司通过控货策略、优化渠道及提升股东回报等手段，保持了相对稳定的增长。当前投资评级为“买入”，并维持该评级。

主要观点

2025Q1业绩表现

• 营业收入：93.52亿元，同比增长1.8%
• 归母净利润：45.93亿元，同比增长0.4%
• 扣非归母净利润：45.95亿元，同比增长0.9%
• 毛利率：同比下降1.9个百分点至86.5%
• 净利率：同比下降0.7个百分点至49.1%
• 费用率：销售费用率同比上升0.35个百分点，管理费用率同比下降0.43个百分点，整体费用投放较为谨慎

2024年全年业绩表现

• 营业收入：311.96亿元，同比增长3.2%
• 归母净利润：134.73亿元，同比增长1.7%
• 扣非归母净利润：134.00亿元，同比增长1.89%
• 毛利率：同比下降0.8个百分点至87.5%
• 净利率：同比下降0.6个百分点至43.2%
• 费用率：销售/管理/研发/财务费率分别同比下降1.81/0.24/0.09/0.34个百分点，费用效率显著提升

产品与渠道分析

• 产品端：
  • 国窖1573保持稳健，低度产品表现优于高度产品，高度产品仍处于控货调整阶段
  • 系列酒中，特曲60增速快于公司整体水平，成为主要增长点
  • 中高档酒营收同比增长2.8%，其他酒同比增长7.2%，但中高档酒占比下降0.4个百分点至88.8%
• 渠道端：
  • 传统渠道与新型渠道营收分别同比增长3.2%和4.2%
  • 全年境内经销商增加/减少183/192家，公司持续优化经销商团队

报表质量与现金流

• 营收与合同负债：2025Q1“营收+△合同负债”同比下降6.7%，销售收现同比下降7.3%，渠道回款仍面临挑战
• 现金流：
  • 2024年经营活动现金流净额为19182百万元
  • 2025年预计经营活动现金流净额为11750百万元，但未来几年将逐步改善
  • 投资活动现金流净额为负，主要为资本支出
  • 筹资活动现金流净额为负，公司保持稳健的财务结构

三年分红回报规划

• 2024-2026年：现金分红比例不低于65%、70%、75%，且不低于85亿元（含税）
• 分红比例：略超市场预期，公司持续提升股东回报

盈利预测与估值

• 2025-2027年盈利预测：
  • 营业收入分别为323.45/339.68/366.05亿元，同比增长3.7%/5.0%/7.8%
  • 归母净利润分别为138.15/147.92/161.93亿元，同比增长2.5%/7.1%/9.5%
• 估值指标：
  • 当前PE为13倍，未来三年PE预计降至11倍
  • P/B从3.89倍降至2.32倍
  • EV/EBITDA从8.67倍降至6.13倍

风险提示

• 行业景气度恢复不及预期
• 营销转型不及预期
• 市场竞争加剧
• 食品安全事件

投资建议

• 评级：维持“买入”
• 展望：公司稳中求进，产品端国窖1573为核心，区域深耕四川与华北，数智营销提升费投效率，预计可平稳度过行业调整周期

财务指标摘要

公司与分析师简介

• 分析师：邓欣，华安证券研究所副所长、消费组组长，专注于成长消费领域，拥有10余年证券从业经验
• 联系人：郑少轩，上海财经大学金融学博士，曾任职于广银理财

重要声明

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