20130612-华泰证券-南玻A-000012.SZ-OGS引领精细玻璃业务快速成长_17页_1mb

报告摘要

南玻A（000012）2013年调研报告总结

核心内容概述

南玻A（000012）是一家专注于玻璃及玻璃深加工的大型企业，2013年6月12日的调研报告指出，公司主业将大幅回暖，主要得益于浮法玻璃价格回升和精细玻璃业务的快速成长。报告维持“买入”投资评级，合理价格区间为12.80元，预计公司2013-2015年归属上市公司股东净利润分别为8.20亿、11.89亿和15.45亿，同比增长199%、45%和30%。

主要观点与关键信息

1. 精细玻璃业务爆发力强

产业链贯通：南玻已完成超薄玻璃-ITO导电膜-TP Sensor-触屏模组的垂直整合，具备3万吨超薄玻璃、1440万片ITO玻璃、150万片TP和750万片触控模组产能。
超薄玻璃：河北超薄线良率60%，毛利率50%+，预计2013年贡献2亿收入，净利润6000-7000万元。2014年宜昌3.5万吨超薄玻璃产能释放后，预计每年贡献1.8亿净利润。
OGS触屏：南玻OGS产品已获微软Win8认证，预计2013-2016年OGS渗透率将从2%提升至14%，需求从3200万片增长至3.83亿片，市场容量从不足10亿美元增长至84亿美元。
产能扩张：宜昌基地建成后，将具备年产3000万片触控模组、1480万片触控感应器、2160万片ITO玻璃的生产能力，预计精细玻璃收入突破20亿元，净利润超过4亿元。

2. 浮法玻璃业务盈利回升

毛利率：2013年浮法玻璃毛利率回升至20%，全年预计保持平稳。
价格走势：2012年底至2013年一季度，浮法玻璃价格因供求关系好转而反弹，当前出厂含税均价为1500元/吨。
成本控制：公司成本水平保持平稳，天然气价格上涨未显著影响利润。

3. 工程玻璃业务稳定增长

市场地位：公司工程玻璃业务在高端市场占有率达55%，销售理想，产能基本打满。
产能扩张：咸宁新增120万平中空镀膜玻璃产能，吴江三线预计2014年投产，未来业绩将随产能增长而平稳释放。

4. 太阳能业务短期难有改善

技改进展：宜昌多晶硅技改完成，成本降至18美元/kg，但当前多晶硅价格仍低迷。
产能与市场：东莞太阳能玻璃子公司因老线计提损失而亏损，新线成本下降20%，但盈利仍需等待价格回升。
产品结构：公司主要生产类单晶高效组件，2013年预计仍难盈利。

5. 盈利预测与估值

盈利预测：预计2013-2015年归属上市公司股东净利润分别为8.20亿、11.89亿和15.45亿，EPS分别为0.40元、0.57元和0.74元。
估值方法：采用分部加总法，合理价值为12.80元，分别给予各业务板块不同PE/PB估值。
每股价值：平板玻璃每股价值2.25元，工程玻璃4.40元，精细玻璃4.95元，太阳能及其他1.20元。

关键业务数据

业务板块	2013E EPS（元）	合理PE	每股价值（元）
平板玻璃	0.40	25x	2.25
工程玻璃	0.57	20x	4.40
精细玻璃	0.109	45x	4.95
太阳能及其他	-0.026	1.5xPB	1.20
合计	0.395	-	12.80

风险提示

需求风险：超极本及触摸屏需求低于预期可能影响OGS业务增长。
良率风险：OGS产品良率提升低于预期将限制盈利弹性。
产能扩张风险：精细玻璃产能扩张进度延迟可能影响利润贡献。

财务预测与估值

营业收入与净利润预测

年度	营业收入（百万元）	净利润（百万元）	净利润同比增长	EPS（元）
2012	6994	275	-77%	0.13
2013E	8787	820	199%	0.40
2014E	10993	1189	45%	0.57
2015E	13088	1545	30%	0.74

财务比率

指标	2012	2013E	2014E	2015E
毛利率(%)	23.4%	27.3%	28.6%	29.0%
净利率(%)	3.9%	9.3%	10.8%	11.8%
ROE(%)	4.0%	11.2%	14.1%	15.7%
ROIC(%)	4.3%	9.3%	12.7%	16.1%
资产负债率(%)	49.3%	50.1%	43.8%	33.5%
流动比率	0.42	0.43	0.56	0.90
速动比率	0.33	0.33	0.43	0.69

总结

南玻A（000012）在2013年面临多重机遇与挑战。精细玻璃业务尤其是OGS触屏技术的快速发展，将带动公司整体利润增长。浮法玻璃价格回升和工程玻璃业务的稳定增长也为公司带来正面影响。尽管太阳能业务短期内难以改善，但随着技改完成和成本下降，未来有望好转。报告维持“买入”评级，合理价值为12.80元，主要基于各业务板块的盈利能力与市场前景。

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