深度报告-20211115-天风证券-南玻A-000012.SZ-技术引领行业_三块玻璃齐头并进_21页_2mb

南玻 A（000012）总结

核心内容

南玻 A 是中国浮法玻璃行业的龙头企业，以超白浮法玻璃为特色，具备显著的品牌优势。公司目前拥有11条浮法原片产线，日熔量达8000吨，其中超白产线日熔量为2800吨，占行业超白产能的27.9%，为行业最高。近年来，公司在电子玻璃和光伏玻璃领域实现快速扩张，逐步成为国内电子玻璃领军企业，并在光伏玻璃领域拥有显著的产能增长潜力。

主要观点

• 浮法玻璃：公司具备行业领先的浮法玻璃产能和超白玻璃技术，未来有望贡献相对稳定的利润和现金流。
• 电子玻璃：公司打破国外技术垄断，实现高铝二代 KK6 玻璃量产，并计划推出高铝三代 KK8 玻璃，预计未来营收和净利率将显著提升。
• 光伏玻璃：公司目前拥有1300吨/日的在产产能，且在建项目完成后，预计2023年产能将达9700吨/日，成本端具备优势，良率高达90%，高于行业平均水平。
• 多元化布局：公司三大玻璃业务（浮法、电子、光伏）均具备较高价值，随着产能投放，公司成长性有望提升。
• 盈利预测与估值：预计2021-2023年公司归母净利润分别为19.5亿、25.1亿和31.0亿元，对应EPS为0.63元、0.82元和1.01元。参考可比公司估值，2022年合理市值为404亿元，对应目标价13.2元/股，首次覆盖给予“买入”评级。

关键信息

浮法玻璃

• 公司拥有11条浮法原片产线，日熔量8000吨，其中超白日熔量2800吨。
• 浮法玻璃均价2021年11月为2380元/吨，较年初高点有所回落，但竣工逻辑仍存。
• 浮法玻璃毛利率较高，2021年预计达40%，2022年及2023年分别为30%和29%。

电子玻璃

• 公司在电子玻璃领域实现技术突破，已量产高铝二代 KK6 玻璃，并计划推出高铝三代 KK8 玻璃，对标康宁 GG7。
• 电子玻璃国内市场占有率约50%，公司具备技术、产能和砂矿资源等领先优势。
• 电子玻璃业务毛利率预计逐年提升，2021年为40%，2022年为42%，2023年为45%。

光伏玻璃

• 公司目前在产光伏玻璃日熔量1300吨，2021年底或2022年中将新增4条日熔量1200吨的产线，预计2023年产能达9700吨。
• 公司获得隆基股份65亿元长单销售合同，产能消化有保障。
• 光伏玻璃原片良率90%，高于行业龙头福莱特（约85%），成本优势显著。

太阳能业务

• 多晶硅产线目前处于技改中，预计2022年复产，届时有望扭亏为盈。
• 太阳能业务预计2022年收入30亿元，贡献利润3.2亿元。

财务预测

估值

风险提示

1. 产能投放不及预期：电子玻璃项目可能因设备制造周期、安装调试、小批量生产等影响达产时间。
2. 电子玻璃良率不及预期：电子玻璃良率将影响产品毛利，若新产线良率不及预期将影响整体业务毛利率。
3. 光伏玻璃行业竞争加剧：随下游景气度提升，光伏玻璃企业不断扩产，若未来头部企业扩产持续加速，公司盈利能力或不及预期。
4. 原材料价格超预期上涨：纯碱、天然气等原材料价格波动可能对公司成本造成压力。
5. 玻璃价格不及预期：下游地产资金端压力可能导致玻璃需求不及预期，玻璃价格或受压。