深度报告-20211231-上海证券-南玻A-000012.SZ-玻璃行业老牌劲旅_电光_驱动增长可期_25页_2mb

报告摘要

上海证券研究报告总结：南玻集团

核心内容

南玻集团作为玻璃制造龙头企业，其业务涵盖浮法玻璃、光伏玻璃、电子玻璃及工程玻璃四大领域。公司成立于1984年，1992年在深交所A、B股上市，拥有完整的玻璃产业链，业务覆盖房地产、汽车、光伏、电子制造等多个行业。公司近年来通过产品结构优化、产能扩张及技术升级，显著提升了盈利能力。

主要观点

浮法玻璃：受益于双碳政策及环保要求，新增产能受限，下游地产、汽车、绿色建筑需求支撑行业发展。公司通过多地布局及高端化路线，提升差异化产品占比。
电子玻璃：随着国产替代趋势明显，公司加大研发投入，高铝二代产品已实现批量销售，高铝三代产品已研发成功，提升市场竞争力。
光伏玻璃：受益于“双碳”目标，光伏行业装机量持续增长，公司通过新增产线释放产能，增强规模效应。
工程玻璃：绿色建筑政策推动Low-E玻璃需求增长，公司加大研发力度，提升产品性能，巩固市场地位。

关键信息

股票信息

报告日股价：9.73元
12个月A股价格区间：5.81-12.78元
总股本：3,070.69百万股
无限售A股/总股本：64%
流通市值：190.41亿元

盈利预测

2021-2023年EPS：0.67/0.72/0.79元/股
2021-2023年PE：14/13/12倍
2021-2023年归母净利润：20.48/22.21/24.33亿元
2021-2023年营业收入：141.69/136.32/150.66亿元

风险提示

光伏电站建设不及预期
电子玻璃国产替代不及预期
公司产能扩张不及预期

盈利预测与关键假设

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
营业收入（亿元）	106.71	141.69	136.32	150.66
年增长率	1.90%	32.78%	-3.79%	10.51%
归母净利润（亿元）	7.79	20.48	22.21	24.33
年增长率	45.28%	162.8%	8.4%	9.5%
每股收益（元）	0.25	0.67	0.72	0.79
市盈率（X）	29.52	14.05	12.96	11.83
市净率（X）	2.22	2.35	1.99	1.70

估值讨论

证券简称	股价	2020A EPS	2021E EPS	2022E EPS	2023E EPS	2020A PE	2021E PE	2022E PE	2023E PE
旗滨集团	17.54	0.68	1.79	2.04	2.36	18.84	9.78	8.61	7.44
福莱特	47.26	0.80	1.10	1.49	1.85	50.00	43.01	31.66	25.57
金晶科技	8.87	0.23	1.19	1.53	1.78	28.06	7.46	5.81	4.98
蓝思科技	24.99	0.98	1.10	1.48	1.82	27.41	22.74	16.91	13.74
行业平均	-	-	-	-	-	31.08	20.75	15.75	12.93

主要业务分析

浮法玻璃

市场格局：行业竞争格局分散，CR5为37.99%，公司市占率4.98%。
需求支撑：地产竣工面积和汽车产量销量增长，支撑浮法玻璃需求。
产品策略：高端差异化产品路线，如南玻超白“蓝钻”系列，提升市场竞争力。

电子玻璃

市场趋势：国产替代趋势明显，智能手机出货量回升，国产品牌市场份额提升。
产能扩张：清远南玻二期项目“一窑两线”商业化运营，河北视窗新建超薄玻璃生产线。
技术优势：高铝二代产品已批量销售，高铝三代产品已研发成功，提升毛利率。

光伏玻璃

行业景气度：受益于“双碳”目标，预计“十四五”期间年均新增装机量为70-90GW。
产能扩张：新增安徽、咸宁、吴江、东莞产线，提升市场占有率。
产品性能：太阳能超白压延玻璃性能优异，匹配增透耐候镀膜液，提升发电效率。

工程玻璃

政策支持：绿色建筑和节能建筑政策推动Low-E玻璃需求增长。
市场拓展：建设肇庆、吴江、天津等基地，提升内地市场占有率。
产品优势：Low-E玻璃具备良好的光学属性和热传导控制，提升建筑节能性能。

公司财务指标

指标	2020A	2021E	2022E	2023E
毛利率	30.24%	37.65%	32.00%	32.00%
净利率	7.3%	14.5%	16.3%	16.1%
净资产收益率	7.6%	16.7%	15.3%	14.4%
资产回报率	4.4%	10.3%	10.3%	10.1%
投资回报率	9.4%	15.0%	13.4%	12.4%
营业收入增长率	1.90%	32.8%	-3.8%	10.5%
归母净利润增长率	45.3%	162.8%	8.4%	9.5%
每股收益	0.25	0.67	0.72	0.79
每股净资产	3.33	3.99	4.72	5.51
每股经营现金流	0.89	1.01	1.12	1.08
资产负债率	40.6%	35.7%	30.4%	27.1%
流动比率	1.21	1.85	2.35	2.95
速动比率	0.98	1.58	2.08	2.66

结论

上海证券首次覆盖南玻集团，给予“增持”评级。公司产品矩阵丰富，电子、光伏玻璃成长性突出，未来随着高毛利产品进一步量产销售及产能释放，盈利水平有望持续提升。预计2021-2023年公司营业收入和归母净利润分别增长32.78%、-3.79%、10.51%和162.8%、8.4%、9.5%。公司具备较强的市场竞争力和技术优势，未来发展前景广阔。

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