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公司研究总结：南玻 A（000012.SZ）

核心内容

南玻 A（000012.SZ）近期发布公告，与天合光能签订了一项重大合同，计划在2023年至2026年间向其合计销售7万吨高纯硅料原料产品。基于当前市场价格，预计销售总额为212.10亿元，年均收入为53亿元。该合同的签订与公司产能扩张规划相匹配，有助于稳定高纯硅料产品的销售，并对未来的经营业绩产生积极影响。

主要观点

• 行业高景气：光伏终端需求快速上升，推动硅料行业维持高景气，价格持续上涨。2020年5月多晶硅料价格为8.1美元/千克，至2022年9月已涨至44.5美元/千克，涨幅达449%。
• 产能扩张：公司计划在青海省海西州实施5万吨高纯晶硅项目，建设周期为20个月。项目建成后预计年均销售收入为33.89亿元，年均净利润为8.63亿元。
• 盈利能力提升：2022年上半年，公司太阳能及其他业务收入达14.34亿元，同比增长225.49%，毛利率达33.7%，净利润增长显著，主要受益于多晶硅产品的贡献。
• 财务健康：公司资产负债率保持在40%至44%之间，流动比率和速动比率虽有所下降，但整体仍处于合理区间。公司归母权益/有息债务和有形资产/有息债务比率均较高，显示较强的偿债能力。
• 盈利预测与估值：公司2022-2024年EPS预计为0.66、0.90和1.05元，维持“买入”评级。当前股价为6.91元，PE和PB分别为10和1.7，呈下降趋势，显示市场对其未来增长的预期。

关键信息

合同与销售

• 合同内容：2023-2026年销售7万吨高纯硅料，预计销售总额212.10亿元，年均53亿元。
• 市场影响：合同签订有助于公司高纯硅料产品的稳定销售，提升市场竞争力。

产能与项目

• 现有产能：高纯多晶硅1万吨/年。
• 新项目：5万吨高纯晶硅项目，建设周期20个月，预计年均销售收入33.89亿元，年均净利润8.63亿元。
• 投资回收期：所得税后投资回收期为5.19年，财务内部收益率为28.64%。

财务表现

• 收入增长：2021年收入增长27.72%，2022E预计增长16.97%。
• 净利润增长：2021年净利润增长96.24%，2022E预计增长33.30%。
• EPS预测：2022E至2024E分别为0.66、0.90和1.05元。
• 毛利率：2021年为35.1%，2022E降至29.0%，但整体仍保持较高水平。

资产与负债

• 总资产：从2020年的17,883百万元增长至2024E的30,176百万元。
• 总负债：从2020年的7,267百万元增至2024E的13,258百万元。
• 股东权益：2024E预计为16,918百万元。

估值指标

• PE：从2020年的27降至2024E的7。
• PB：从2020年的2.1降至2024E的1.3。
• EV/EBITDA：从2020年的7.2降至2024E的4.7。
• 股息率：从2020年的1.4%提升至2024E的7.6%。

风险提示

• 玻璃价格回升不及预期：可能影响公司整体盈利能力。
• 产品推广和项目建设进度不及预期：可能影响合同执行及产能释放。
• 合同执行不及预期：可能影响预期的业绩增长。

作者信息

• 分析师：孙伟风（S0930516110003）、冯孟乾（S0930521050001）
• 联系人：陈奇凡、高鑫
• 执业证书编号：S0930516110003、S0930521050001

市场数据

• 总股本：30.71亿股
• 总市值：212.18亿元
• 一年最低/最高：5.23元 / 11.35元
• 近3月换手率：107.68%

结论

南玻 A凭借签订高纯硅料长单合同，明确了其成长方向，有望在未来几年持续增厚业绩。尽管当前市场对其估值有所下调，但公司具备较强的盈利能力与财务健康状况，维持“买入”评级。投资者需关注市场波动、项目进度及合同执行情况等风险因素。