20130328-广发证券-南玻A-000012.SZ-公司处在新一轮起点_11页_773kb

南玻 A (000012.SZ) 总结

核心内容

南玻 A 在2012年面临行业周期性下滑，业绩显著下滑，但公司管理层认为其2013年将进入新一轮增长起点。公司业务涵盖平板玻璃、光伏、工程玻璃和精细玻璃四大板块，其中平板玻璃和光伏业务受行业周期影响较大，而工程玻璃和精细玻璃则表现相对稳定。

主要观点

1. 2012年业绩表现

• 2012年公司实现营业总收入69.94亿元，同比下降15.43%；
• 归属于母公司净利润2.75亿元，同比下降76.68%；
• 每股收益0.13元，同比下降77.19%；
• 毛利率降至历史最低点23.43%，同比下降8.08个百分点；
• 公司在2012年因行业低迷和技改导致大幅计提资产减值损失约3.06亿元，对净利润造成较大拖累。

2. 行业周期与业务展望

• 平板玻璃和光伏业务处于行业底部，但2013年有望回暖；
• 平板玻璃价格在2012年第四季度有所回升，光伏行业多晶硅价格也处于底部，2013年继续下行可能性较低；
• 公司积极进行多晶硅技改，预计单位生产成本将大幅下降，提升盈利能力；
• 2013年公司有望通过超薄玻璃量产实现新增长点。

3. 工程及精细玻璃业务

• 工程玻璃和精细玻璃是公司利润的主要来源，2012年毛利占比分别为81%和22%；
• 工程玻璃业务因差异化经营和技术含量高，保持稳定增长；
• 精细玻璃业务正向触摸屏方向升级，产能逐步扩张，预计2013年底将完成搬迁，2014-2015年逐步实现中尺寸OGS模组和4代(B)TP Sensor等产品量产。

4. 投资建议

• 公司2013年处于新一轮起点，上调至“谨慎增持”评级；
• 预计2013-2015年EPS分别为0.37、0.53、0.74元/股，对应PE分别为21、14、10倍；
• 平板玻璃和光伏业务景气回升有望带来业绩超预期。

关键信息

财务预测

业务布局

• 平板玻璃：公司多个生产基地已投产，2013年产能持续扩张；
• 光伏业务：多晶硅技改完成，成本下降，太阳能组件及电池片产能逐步释放；
• 工程玻璃：通过产品结构升级和产能扩张，实现差异化经营；
• 精细玻璃：向触摸屏方向升级，2013年搬迁完成，2014-2015年产能释放；
• 超薄玻璃：第一条线已量产，第二条线复制中，2014年实现量产，成为新增长点。

风险提示

• 房地产市场持续低迷；
• 光伏产品价格持续下降；
• 触摸屏产品价格大幅下滑。

估值指标

投资评级说明

• 谨慎增持：预期未来12个月内，股价表现强于大盘5%~15%。

分析师信息

• 邹戈：分析师，上海交通大学财务与会计硕士，2011年进入广发证券发展研究中心；
• 谢璐：研究助理，南开大学经济学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心；
• 范佳璞：研究助理，上海交通大学金融学硕士，2012年进入广发证券发展研究中心。

联系方式

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  • 北京市：北京市西城区月坛北街2号月坛大厦18层；
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